来源：芝商所CMEGroup
一、上周COMEX铜市场回顾
上周铜价维持强势格局，周一铜价震荡运行，日间时段基本在狭窄的区间内波动，在此前的大涨之后，需要一段时间来对涨幅进行消化，晚间时段美国PMI好于预期和前值，使得美元指数日内强劲拉升，对铜价形成了一定打压，但在美元日内拉升结束之后，由于数据本身表现抢眼，以及疫苗再次传来好消息，市场风险偏好升温，铜价收复了日内跌幅，全天以震荡格局走完；周二铜价显著反弹，日间时段下午出现了显著拉涨，我们认为仍然是看多铜价的人在买入，至晚间时段，铜价转入高位震荡，但整体市场情绪依然偏正面；周三铜价先抑后扬，日间时段铜价再次创出近期新高后开始震荡回落，亚洲地区权益市场表现偏弱也对市场情绪带来了一定打压，晚间时段进来之后，密集公布了美国众多宏观数据，诸如新订单、批发库存、新屋销售、初请失业金等指标均与预期基本符合，显示美国经济复苏势头依然可观，而11月FOMC决议整体依然中性，美元持续回落，也推升铜价的上行；周四铜价再度上涨，宏观面全天较为平静，这给了多头一个相对有利的氛围继续看多铜价，在弱势美元以及积极的经济预期的推动下，铜价继续走高，再次刷新近期高点；周五铜价，日间时段中国规上工业企业利润数据表现良好，铜价继续逐渐上行，晚间时段市场依然处于riskon之中，风险资产普遍上扬，铜价继续创出近来新高。
上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，在绝对价格上移的过程中，曲线近端的back结构有所走弱，出现了一定的contango结构，但幅度并没有十分陡峭，这与我们此前在周报中的观点相符，即正套为主，但是不足以支撑较长时间和幅度较深的back结构。目前曲线近端重新回到contango结构，我们认为仍然可以择机布局跨月的正套头寸。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价显著上行，突破56000元/吨整数关口。正如我们在最近的周报中连续指出，RCEP的签署将对铜价带来较强的驱动，可能使得铜价上升到一个新的中枢运行，同时我们也提到铜价在经历了11月上半周的各种压力之后，接下来的压力目前看来是边际减弱的，因此种种迹象都指向了铜价的上涨。在上周的上涨中，我们发现了一些比较积极的基本面信号有所变化：1．库存在高价格之下虽然仍然在去化，但是去化幅度开始收敛，如果本周价格再涨可能去化会终结；2．国内现货市场精炼铜在高价格之下的升水表现整体坚挺，但是已经有所走弱，不排除囤货者开始甩货，打压升水；3．精费价差在上周最后三个交易日出现明显走阔，这一点值得注意，某种程度上说明废铜货源开始流出，这也可能影响精铜的去库。我们认为在上周的上涨之后，基本面的情况要值得关注，再往上走市场的分歧也会更大，在宏观面平静了连续两周之后，也要警惕出现新的风险事件的扰动，这可能会引发获利盘的集中了解，对铜价带来较大的回调压力。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心宽幅震荡，全周基本围绕7.47一线运行。此前我们对于比价一直持有正套逻辑的观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，9月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果旺季来临可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口暴增，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主，当然在近期比价持续走弱之后，本周不建议新建正套头寸。
