环球经济V型反弹+终端纺服低库存，2021年环球纺服需求有望连续向好。随海内疫情从2020 Q2开始得到渐渐控制，内需规复较好；而外需则受制于整年疫情泛滥，规复速率慢于中国。随着2021年环球疫苗接种渐渐落地，且各国财务及钱币政策连续加码，预计环球经济有望出现V型反转，凭据IMF猜测，2021年环球经济增速将达5.5%，较2020年+9PCTs，有望将动员2021年环球纺织打扮等可选品消耗需求边际连续改进。从库存维度来看，由于前期对终端需求的灰心预期，岂论是海内坯布、纱线库存为近10年低位，美国批发商打扮及面料库存为近来5年来的最低值，在此配景下随着需求边际趋势向上，预计终端的补库需求将加快团体需求向好。
海内棉花恒久减产趋势+疫情下环球减产显着，2021年棉花供需缺口出现。从供给端来看，海内植棉本钱恒久高于棉价致使植棉面积和棉花产量团体出现降落趋势，2021年天下植面面积预计-2.17%，约200-300万吨的供需缺口重要由国储棉抛储和入口来补足，而当前150+万吨的国储棉库存处于汗青低位，继承抛除概率较小。而从环球供需来看，凭据USDA陈诉，受美国、巴西及巴基斯坦等国棉花减产的影响，环球产量预计同比-173.8万吨至2485.2万吨；同时得益于中国及印度等国棉花需求的规复，环球消耗量预计同比+317.9至2551.9万吨。在供应淘汰、需求增长的环境下，有望加快库存消化，预计库存消耗比将大幅下滑14.7PCTs至81.7%，或将推动棉价在2021年迎来趋势上行。
活动性宽松或成为棉花行情的加快器。随环球各国施行宽松的钱币政策，在活动性宽松配景下，团体商品代价均出现上升态势，大宗商品CRB指数量前已突破2016-2017年的商品代价高位并连续上行。而由于外洋疫情对可选消耗尤其是打扮产物影响更大，以是CRB纺织品代价涨幅显着低于其他必选消耗品及产业品。而将来随着需求苏醒，在活动性宽松配景下，预计可选消耗相干的如棉花等纺织品代价有望随着需求苏醒出现补涨行情。
需求向好配景下，棉价上涨更易传到至终端，财产链短&备货充裕&净利率低的棉纺企业业绩弹性大。1)财产链短的棉纱企业利润弹性更强。棉花代价传导路径为棉花代价→棉纱代价→坯布代价。2)棉花低价时备货充裕者弹性更强。棉纺企业生产本钱反应汗青棉价，而收入端反应当下棉价。因此在棉价稳步上涨历程中，备货充裕的企业可连续享受毛利率提拔，别的，原质料存货也存在升值受益。3)净利率低者弹性强。经测算，若棉价上涨20%，百隆东方/华孚时尚/新野纺织归属净利润较2019年分别提拔101%/70%/43%(测算详情请见正文)。
投资发起。现在棉纺板块重要标的如华孚时尚、新野纺织、百隆东方、天虹纺织均为细分行业龙头，有较强议价本领。同时棉花库存富足(2020H1百隆东方/华孚时尚/新野纺织/天虹纺织原质料库存占收入的比分别为102%/46%/45%/34%)，若棉花现货代价趋势上涨，板块内标的均有望显着受益。
风险提示：卑鄙需求规复不及预期风险；棉价大幅颠簸风险；人民币大幅升值风险。业绩弹性等测算均基于肯定条件假设，存在与现实毛病风险，请审慎参考。
（文章泉源：中泰证券）
