国际原油价格近期连续强势，2月23日白天布伦特原油再次站上65美元/桶，SC原油亦强势突破400元/桶大关，领涨海内商品市场。客岁四序度以来，我们看好油价的重要逻辑在于低估值、疫苗动员需求预期好转以及高实行率减产带来的连续去库。本年1月以来我们夸大一季度处于需求强预期的生意业务窗口，需求预期难以被证伪且尚不能完全证明，代价调解幅度将非常有限，由于原油需求增量将重要泉源于外洋，在SC原油仓单稳步消化的配景下其在海内商品期货中较宜作为多头品种举行设置。
现在来看，我们以为前期看涨逻辑的生意业务已经进入中后段，对付多头逻辑来说，低估值上风不再具备，供给端超预期利好亦将有所缺乏，后期上涨节奏或将重要取决于需求增量的超预期开释水平以及商品普涨气氛下的通胀资产设置需求，不确定性显着增大，短期代价或有所重复，但在实质性利空出现之前涨势难以扭转，计谋上发起以低位多单审慎持有为主。
一、需求强预期连续，出行强度有望在二季度加快修复
2月中上旬宣布的EIA/IEA/OPEC三大机构月报将2021年环球日均石油需求增速预期分别下调18/20/20万桶，重要基于1月欧洲封闭政策延期、病毒变异等导致的需求规复后移。但从近期疫情况势的乐观生长来看 ，3月月报大概率调高需求预期。
2月以来，外洋单日新增确诊已回落至40万左右，较年初高点降落约50%。西欧疫苗接种比例稳步上升，最新数据表现英国、美国、西班牙、德国、意大利接种比例分别达26.81%、18.86%、6.28%、6.05%、5.8%。欧洲国度连续解封，出行指数回升，环球在飞航班数触底回升约10%，英国预计至6月21日大多数交际限定步伐都将被排除，环球交通用油需求快速规复的预期再次得到增强。
图1:外洋新冠单日新增确诊人数
数据泉源：Wind
图2:环球在飞贸易航班数(7日移动均匀)
数据泉源：Flightradar24，国投安信期货
二、供给端超预期利好有限
本月欧佩克月报表现1月其原油产量增长18万桶/日至2550万桶/日，此中沙特产量增长8.9万桶/日，利比亚产量減少5.1万桶/日。由于欧佩克+1月集会已定调沙特超额减产100万桶/日从而动员2、3月欧佩克产量大幅降落，供给端现在仍维持偏紧局面。
固然近期沙特亮相仍较为审慎并表达了对原油市场再均衡的信心，2月22日晚间亦有消息称沙特筹划将欧佩克4月产量维持在现在的程度，但需求转好以及油价回升的大配景下，凭据欧佩克+循规蹈矩紧盯需求的产量调治原则，4月协议内增产50万桶/日或是大概率变乱，重点需存眷沙特100万桶/日超额减产的退出节奏。相对确定的是，随着油价涨至60美元/桶上方，自动减产渐渐退出及页岩油产量开始开释带来的供给端边际宽松预期将渐渐增强，且出现超预期利多的大概性已经极小。
图3:沙特、俄罗斯原油产量及预估
数据泉源：OPEC，俄罗斯能源部，国投安信期货
三、潜伏利空阐发
从供需角度来看，油价上方空间的进一步打开必要寄盼望于需求增量超预期开释叠加减产周期带来的时间错配，但在当前时点由于估值上风渐弱以及供给端不确定性加大，实质性利空的出现大概会引发油价出现较大回调，值得分外存眷。综合来看现在大概竣事油价涨势的实质性利空重要有三点，分别为需求好转不及预期、美国放松对伊朗制裁、活动性趋紧预期形成的风险偏好团体走弱，在此出现之前不宜容易猜顶。
上周美国致信团结国安剖析打消特朗普当局春联合国重新制裁伊朗的要求，美伊干系和缓的大概性成为市场存眷重点，现在来看短期内美国重新参加原有框架下的伊核协议并制止制裁伊朗的概率不大，伊朗方面亦尚未正式回应美国的会商发起且此前一度亮相必要先排除制裁，市场仍处于张望态度。从2015年伊核协议的生意业务路径来看，固然伊朗近200万桶/日的规复时间必要半年，但亲身公布协议告竣起市场便开始快速举行订价，若美国对伊朗制裁的放松坐实，需实时调解生意业务思绪。
图4:伊朗原油产量
数据泉源：OPEC，国投安信期货
（文章泉源：国投安信期货）
