进入3月，玉米市场进入“弱实际+弱预期”的根本面态势，盘面代价高位盘整后本周进入要害位置的争取，笔者以为2600-2700区间或是一个更为焦灼的状态。一方面3月份季候性卖压的惯性仍存，东北余粮1.5成+华北余粮3.5成左右，随着温度回升，季候性卖压再次显现，下层农户卖跌不卖涨的心态再次发酵。另一方面，小麦拍卖连续火爆，小麦-玉米价差在低位迟迟看不到修复的动力，小麦替换在各地区吐火如荼，依次在华北、华中、沿江、西南、华南、乃至东北产生替换环境，玉米反而成为配景，小麦拍卖连续6周成交率在50%左右，成交均价在 2350-2370元/吨左右，当前华北三省小麦均价2560元/吨，玉米均价3010元/吨，价差在440元/吨，新麦上市前仍将连续存在。别的，非洲猪瘟的再次发酵，引发市场对近期中大猪抛售、仔猪补栏感情恐慌的担心，也对远期生猪出栏引发再次担心，尤其是夏日南边多雨季候会不会再次发酵。三个方面的弱实际+弱预期给当前盘面带来的利空会合开释，盘面减仓回落。同时，两大饲料质料豆粕、玉米同样也都受到猪料需求低迷预期+小麦饲用替换的影响。
毫无疑问，当前存眷北港库存、周度集散数据、南北倒挂大概深加工加工利润尚可、后期补库需求简直定性，对明白短期盘面抵牾意义不大。更多必要等候这轮的利空因素会合开释，3月份卖压竣事后、猪瘟是否可以或许控制住，才气对将来走势有所预判。
回到“弱实际+弱预期”的当下，笔者实验从商业粮本钱和小麦替换的角度对原来回调底部做扼要阐发。
一：商业粮角度。①根据产区代价推算。11月初黑龙江售粮进度靠近40%；停止2月初黑龙江靠近80%，新粮上市的商业粮多数在11月后履历一次换手，11-1月份累计售粮进度到达四成，其他三省环境根本雷同。春节前后半个月下层购销根本停滞，年后2月份下层上量有限。根据11-2月份各重要产区均价+集港运费，开端测算最低商业粮本钱在2580-2630元/吨；根据12-2月份各重要产区均价+集港运费，测算最低商业粮本钱在2650-2700元/吨。②根据代收代储商业粮来看，11月是产区下层开始大量上量的阶段，黑龙江产区其时均匀入库本钱2350元/吨左右(包罗烘干、短倒用度)，根据每个月最低25元/吨(资金+仓储费)，折算到当前2400-2450元/吨，集港运费根据150测算，均匀最低集港本钱2550-2600元/吨，这照旧测算最低的商业粮本钱，不算后期换手的高价粮源。假如是12月收购粮至今的本钱还要再高100元/吨左右。
回到当下，商业粮在3月份或是最为艰巨的阶段，尤其事猪瘟重复对卑鄙提货的心态造成很大影响。固然团体商业量库存同比高，但本年不能同往年临储年份比力，并且本年商业群体增多，小而散的商业商很难产生团体性踩踏。
二、小麦替换角度。当前小麦替换火爆，我们从河南汽运到东北、江苏海运倒流东北两种角度来测算下代价。①南通-鲅鱼圈倒流饲用小麦的环境，根据70元/吨的出库+质量贴水，短倒运费30元/吨，南通-北港运费50元/吨，商业利润30元/吨，江苏成交均价2390元/吨测算，2390+70+30+50+30=2570。②河南汽运倒流东北，河南到辽宁汽运费150元/吨左右，河南拍卖陈麦2340+70出库贴水+30短倒+150运费+30商业利润=2620元/吨左右。较当前辽宁玉米收购价2820的价差在200左右，较华北玉米-小麦400的价差显着较小。思量到托市小麦库存漫衍一半都在河南，根据这种要领推算，假如后期辽宁玉米-小麦价差修复到平水乃至贴水水平的话，折算北港平仓本钱在2600-2650四周是有较强支持。
往年小麦饲用消耗比例较低，月度来看更多在5-9月份，现在年从2020年10月份开始反季候性替换，预计4-5月份陈麦拍卖量将大多结转至新麦上市后的饲用替换(周度成交200*7周=1400万吨)，加上3月另有3次拍卖供应600万吨，合计2000万吨。别的，思量到现在的出库环境，开端预计小麦市场年度结转将到达3000万吨范围。而往年5-9月新麦上市后陈麦拍卖周度投放量也会下滑，届时更多是新陈瓜代阶段，饲用替换更多是新麦。
根据开端测算，假如月度鸭料、鸡料、猪料基数，根据天下小麦添加比例估算饲用小麦替换最大极限为：6-5月份饲用量3800万吨，10-9月份4800万吨。固然现实饲用替换还要更多思量玉米-小麦价差、出库进度、配方比例等因素。
本年小麦库存快速去化，将来代价重心一定上移。固然新麦托时价同比进步20至2260，但较市场均价及拍卖陈麦代价显着低估，来岁托市收购量大概率为0。从小麦市场年度来看(6-5月份)，3-5月均匀成交率50%测算，本年小麦储备库存累计成交近6000万吨，储备库存下滑至3000万吨水位，则下一年度托市拍卖将更为告急，不清除剩余托市库存转一次性储备的大概性。
综合来看，小麦替换已经靠近最大极限，后期小麦亲身身根本面将趋于偏紧。而从当前陈麦拍卖折算北港平仓本钱在2600-2650四周是有较强支持。
综合玉米、小麦、稻谷的托市库存环境来看，受玉米临储结余的快速去化，20/21年度小麦、稻谷的库存也将快速去化。据市场相识，前期稻谷饲料定向拍卖在月尾将再次重启，周度投放量维持稳定，但底价或有上调大概。前期累计成交900万吨，预计再次启动后到9月尾仍会有凌驾1000万吨左右的成交量，根据75%折率盘算，对应玉米饲用替换量1400万吨左右。20/21市场年度稻谷临储拍卖累计成交850万吨，前四个市场年度均匀累计成交1070万吨左右，预计本年拍卖累计成交量在1500万吨左右，这部门拍卖代价相对玉米暂无代价上风。饲用替换拍卖+稻谷托市拍卖，也将加快稻谷的去库存速率，预计整年稻谷临储结余从1.2亿吨下滑至8500万吨程度。三个谷物新作年度的海内政策供应，将更为偏紧。因此，从三大谷物的团体库存角度来看，对玉米代价照旧存在支持的。
综合来看，海内玉米短期2700四周争取猛烈，弱预期叠加弱实际，当前利空会合开释。但从商业粮和小麦替换两个角度看，2600-2650照旧存在较强根本面支持，存在买入的宁静边际。至于后期猪瘟是否再次重复恶化，仍需连续跟踪。对付财产来讲，盘面低估错杀反而是一个入场买套的时机，对付谋利者来讲，不发起追跌，盘面团体仍维持高位震荡判定，存眷2600-2650支持位。
图1 商业粮本钱测算
图2 小麦替换测算
图3 小麦储备库存预估
数据泉源：WIND、资料整理、中粮期货研究院整理
（文章泉源：中粮期货）
