基于十四五计划及我们对中国经济金融当前生长阶段的明白，并比拟部门国度的汗青生长履历，我们梳理将来五年中国经济与金融生长值得存眷的十大趋势如下：
一、科技创新与财产升级趋势加快，“新中国制造”上台阶。
二、消耗和办事占经济的比例进一步提拔，内需消耗“精致化”。
三、数字财产化、财产数字化趋势方兴未艾，中国数字经济成为环球紧张的一级。
四、出口布局“升级”，入口布局“降级”。
五、“品牌化”、“环球化”、“头部化”趋势强化。
六、收入分派题目继承凸显，养老压力越发急迫。
七、住民资产设置进一步向金融资产倾斜，资产治理、财产治理大扩容，国际化设置需求强化。
八、资源市场进一步开放，从“商品”大循环到“资源”大循环。
九、绿色生长主题得到进一步强化，促举行业分化、改变地区上风。
十、地缘格式变迁，中国力保全方位宁静。
择要
十四五计划期：寻求高质量增长下的机会与挑衅，将来五年十大趋势
十四五计划纲领已经公布，寻求高质量增长成为十四五计划期间要求的明显特性。基于我们对十四五计划政策重点整理，联合对中国经济、金融生长阶段的明白，并基于其他经济体生长的履历与教导，我们梳理将来五年中国经济与金融生长值得存眷的十大趋势如下：
一、科技创新与财产升级趋势加快，“新中国制造”上台阶。科技创新对中国下一步生长的紧张性不言而喻。十四五计划明白要求研发经费年均增长7%以上，科技创新与财产升级趋势强化，“三高一强”的“新中国制造”再上台阶(高附加值、高技能含量、高质量、强品牌)。
二、消耗和办事占经济的比例进一步提拔，内需消耗“精致化”。我们预计中国十四五期间有望成为环球最大单一消耗市场，消耗与办事占经济比例继承提拔。布局上，我们预计中国“衣、食、住、行、康、乐”等各种消耗与技能应用相联合，都将继承朝着“更舒服、更方便、更干净、更雅观、更康健”的偏向进一步“精致化”。
三、数字财产化、财产数字化趋势方兴未艾，中国数字经济成为环球紧张的一级。2020年的疫情加快了环球数字化转型。十四五计划中将“加快数字化生长，建立数字中国”单独成篇，只管仍面对“焦点层”技能不强等短板，中国有望借助内需上风成为环球数字经济紧张一级。
四、出口布局“升级”，入口布局“降级”。在财产升级的趋势之下，中国在环球商业中份额仍有提拔空间，同时中国出口中附加值高的产物比例越来高，入口中低附加值、低级产物的占比越来越高。
五、“品牌化”、“环球化”、“头部化”趋势强化。随着住民收入进步，我们预计中国“品牌化”及“品牌出海”将出现雷同日本1970年代中后期以后的趋势，与高质量生长要求相匹配的研发投入、环保、金融资源使用等因素将强化多数行业企业“头部化”的趋势。
六、收入分派题目继承凸显，养老压力越发急迫。百年未有之变局底层因素之一就是环球各地的收入与财产分派题目，中国同样也面对雷同挑衅，且叠加生齿老龄化题目。十四五计划在多个篇章涉及这两个话题。
七、住民资产设置进一步向金融资产倾斜，资产治理、财产治理大扩容，国际化设置需求强化。十四五计划固然并未直接涉及这一内容，但联合中国当前生长阶段，住民资产设置有望更倾向金融资产、金融资产中渐渐倾向中高风险资产、设置渐渐国际化，我们预计将带来较多方面影响。
八、资源市场进一步开放，从“商品”大循环到“资源”大循环。资源市场开放在比年已经取得较大希望，在此底子上，我们预计将来五年中国资源收支双向范围将进一步增长，中国从环球“商品”大循环枢纽向“资源”大循环枢纽演进。
九、绿色生长主题得到进一步强化，促举行业分化、改变地区上风。绿色生长在十四五计划中紧张性显着提拔，且切合环球大趋势，我们预计将加快生长并在财产和地缘层面产生明显中恒久影响。
十、地缘格式变迁，中国力保全方位宁静。地缘格式的变迁，小概率变乱频发，宁静题目突出，十四五计划有较多篇幅来论述宁静相干的题目，包罗建立粮食、能源、金融等范畴的宁静本领，也包罗在科技等财产焦点环节亲身主、食品与卫生宁静、健全应急治理体系、国防当代化等趋势。
受益标的梳理与风险提示：
我们在A股及港股也梳理了相干受益股票，请拜见中金已公布的陈诉原文。风险方面，存眷环球资产设置不均衡、收入分派不均衡、通胀连续上升、债务压力、地缘布局变迁等布局性题目的潜伏扰动。
正文
“十四五”计划重点及将来五年十大趋势
十四五计划及2035年远景目的纲领已经公布。我们在2020年10月公布《八大主线看“十四五”》的主题陈诉，比拟刚公布的十四五计划，大主线总体切合预期，但越发综合全面、越发深入。在深入解读十四五计划全文的底子上，基于十四五计划的内容，我们总结十四五期间中国经济金融范畴大概出现的十大趋势，并梳理相干投资时机。
总体上，中国经济和社会生长在十三五期间取得了明显结果，与此同时又有许多新的生长。十四五计划是在这些新的生长底子上，基于表里的新情况，对十三五计划做了继续和拓展。我们对十四五计划重点内容与此前五年计划重点的比拟和衔接。
图表：“十四五”与“十三五”量化指标比拟
资料泉源：新华网，中金公司研究部
图表：中国五年计划的沿革及十四五计划的重点
资料泉源：中国当局网，中金公司研究部 (灰色虚线表现克制性政策)
基于十四五计划的重点内容，并综合我们对当前中国经济、金融与社会生长的明白，我们总结十四五期间中国经济与金融范畴有如下十大趋势值得存眷：
一、科技创新与财产升级势头加快，“新中国制造”上台阶
思量到中国当前生长阶段，思量到中国现在面对的“百年未有之大变局”的表里部形势，科技创新对中国进一步生长的紧张性不言而喻。十四五计划也将这一点作为开篇之后的“第二篇”重点内容，可见“创新驱动”在将来五年中国经济与社会生长中的紧张性。
从详细操纵目的上，计划初次明白列示全社会研发经费投入年均增长7%以上、力图投入强度高于“十三五”时期；对企业投入底子研究实验税收优惠，勉励社会以捐赠和创建基金等方法多渠道投入，形成连续稳定投入机制，底子研究经费投入占研发经费投入比重进步到8%以上；战略性新兴财产增长值占GDP比重凌驾17%；确保中心国有产业企业研发付出年增长率显着凌驾天下均匀程度；同时实现多方面机制保障，包罗从资源市场的角度“流通科技型企业海内上市融资渠道，加强科创板”硬科技“特色，提拔创业板办事发展型创新创业企业功效”，等等。
联合这些综合办法，并联合中国制造业升级这些年生长取得的希望，借助中国“大市场”、“大、长、全的财产链”、“大基建”、“人才红利”等四大财产上风，我们预计将来五年科技创新与财产升级势头加快。中国制造正在从传统的“三低一弱”(低附加值、低技能含量、低质量、弱品牌)，渐渐走向“三高一强”的“新中国制造”(高附加值、高技能含量、高质量、强品牌)。
图表： 研发用度占GDP比例
资料泉源：中金公司研究部
二、消耗和办事占经济的比例进一步提拔，内需“精致化”
随着中国人均GDP突破1万美元，中国在环球经济中的占比以及人均GDP绝对程度的提拔，中国的内需与消耗的紧张性在当前阶段进一步凸显。十四五计划也从多个方面临此进了前瞻和计划，包罗“形成强盛海内市场”、“加速培训完备内需体系”、“美满新型城镇化战略”、“增长民生福祉”等多个方面。
现实上，中国消耗市场的绝对范围及相对占比的提拔早已经开始(拜见我们2010年3月23日《看好消耗买什么》的主题陈诉)。已往十年中，我们也不停以“宏观增速下行，消耗和办事占比提拔”的“新老布局转换”的框架来看中国经济及资源市场中的趋势，以消耗和办事为代表的“新经济指数”大幅跑赢与牢固资产投资相干的“老经济指数”。
十四五期间，消耗与办事的升级将继承是投资中国的最佳赛道之一。总量上，我们预计中国有望成为环球最大单一消耗市场。布局上，“双循环”新生长格式之下内需与消耗将提到新的高度。随着住民收入程度的进一步进步，中国与“衣、食、住、行、康、乐”相干的各种内需和消耗都将继承朝着“更舒服、更方便、更干净、更雅观、更康健”的偏向进一步“精致化”。随着中国交通网络及移动互联网等继承渗出与升级，团体住民收入程度提拔与布局改进，地区层面东中西、城与乡互动，差别年事条理、教诲配景、收入程度群体间互促，叠加5G应用及科技周期的深化，消耗范畴仍大概异彩纷呈，“衣、食、住、行、康、乐”等范畴联合新技能应用，将推升诸多新产物、新客群、新渠道、新模式，等等。
图表： 只管受疫情打击，中国“增速下行”、“布局转型、新老分化”的趋势仍在连续
资料泉源：中金公司研究部
图表： A股、外洋中资股、对中国贩卖敞口较大的外洋跨国公司在如许的配景下新老经济恒久体现分化
资料泉源：Factset，中金公司研究部 (数据停止2021年3月12日)
图表： 实体经济中消耗和办事相干新经济占比连续提拔，股市新老板块体现分化
资料泉源：中金公司研究部
图表：我们预计中国消耗市场在渐渐成为环球最大的单一消耗市场
资料泉源：中金公司研究部
三、数字财产化、财产数字化趋势方兴未艾，中国数字经济成为环球紧张的一级
2020年百年一遇的疫情，加快了环球数字化转型。2021年纪字化转型仍在加快，十四五计划中将“加快数字化生长，建立数字中国”单独成篇，并提出“数字经济焦点财产增长值占GDP比重由7.8%提拔至10%”的目的，凸显这一话题的紧张性。
中金在2020年9月份公布《数字经济：下个十年》的主题陈诉，我们在陈诉中梳理了数字经济下的十大趋势，包罗：1)数字经济改变地缘格式，中美大概继承引领数字经济海潮；2)办事在线化、平台化；3)办事可商业；4)制造亲身动化、智能化，产物生产者与利用者的连续关联；5)制造的定制化、本性化与相应实时化，工场到消耗者间隔收缩，产物范围化与本性化抵牾得到调和；6)数字催平生台“巨型化”：平台属性强的企业范围仍大概进一步扩容；7)数字改变企业资产布局：企业轻实物资产、重人力资源、重数据资产，人才和创新本领越发紧张；8)数字改变小我私家：教诲、学习的终生化；9)数字改变大众办事：数字政务、聪明都会升级；10)中国大概加鼎力大举度推动亲身身数字经济焦点层硬件与软件的技能进步及入口替换。
中国现在在数字经济的平台和应用层已经显现肯定的竞争力，但在数字经济的焦点层还面对较大的挑衅。我们信赖，将来五年，数字财产化、财产数字化的趋势将进一步强化，在环球来看，中国数字经济也有望借助大市场及科技创新的趋势，成为环球紧张的一级。
图表： 根据技能“硬核”维度和应用场景维度对焦点层公司举行分类
资料泉源：中金公司研究部
图表： 数字经济海潮中的大趋势(参看《数字经济：十大趋势》)
资料泉源：Factset，中金公司研究部
四、出口布局“升级”，入口布局“降级”
十四五计划对科技创新、财产升级、对内需消耗以及外循环的夸大，综合下来，我们预计：
1) 中国占环球出口的份额大概进一步上升，乃至到达远超当年日本、德国等经济体在岑岭时期商业占环球比例的程度；
2) 出口布局“升级”：中国在越来越多的范畴特殊是一些中高附加值财产范畴实现出口，团体出口布局中，我们预计渐渐从低附加值范畴走向高附加值范畴，高附加值产物的出口量占中国出口的比例进一步提拔；
3) 入口布局“降级”：随着中国原来越多的范畴实现财产亲身主，中国入口产物中高附加值、高技能含量的产物占比大概会渐渐降落，而随着基于比力上风的地区化、环球化分工，一些低附加值、低级产物中国大概会进一步依靠入口而亲身身不生产。在如许的配景下，中国的入口大概会进一步出现“低端化、低级化”的趋势，也就是入口布局的“降级”。
我们留意到，雷同的征象在日本在1970年代中后期走向高质量生长的阶段也曾经出现过。从国际上看，高收入国度之以是是高收入国度，缘故原由在于它的财产布局倾向于入口低附加值产物而出口高附加值产物，低收入国度之以是是低收入国度，缘故原由在于它的财产布局倾向于入口高附加值产物而出口低附加值产物。中国钻营创建新生长格式、科技创新和财产升级，在商业方面，大概会表现为“出口布局升级，入口布局降级”的趋势。
图表： 中国在环球出口份额中的占比有大概会进一步提拔，乃至远高于日本和德国顶峰时期的程度
资料泉源：Haver，中金公司研究部
图表： 日本走向高质量生长阶段出现的财产布局变革：出口布局升级，入口布局降级
资料泉源：《日美商业摩擦与日本财产布局调解》，中金公司研究部
图表： 日本经济实现高质量生长的阶段，出口布局的升级及入口布局的降级：高附加值的机器类商品占比从1970年的46%连续扩张至1990年的75%
资料泉源：日本统计局，中金公司研究部
图表： 中国收支口布局变革反应生产业布局变迁及财产升级趋势
资料泉源：中金公司研究部
图表： 中国出口布局变革
资料泉源：中金公司研究部
图表： 各商业子行业商业专业化系数((出口-入口)/(出口+入口)%)表现的中国财产比力上风变迁
资料泉源：中金公司研究部
图表： 中国在环球财产链上的上风较为奇特：相比发达国度高端人才本钱仍低，比生长中经济体技能领先。
资料泉源：IMF，UNCTAD， 中金公司研究部
五、“品牌化”、“环球化”、“头部化”趋势强化，多数行业头部会合趋势愈发显着
十四五计划中最夸大的偏向之一就是“高质量”生长，高质量生长具有非常富厚的寄义，对企业来说：
1) “品牌化”的趋势得到强化：中国生长历程中，不停被人诟病的征象之一是“缺乏品牌”，这一征象此前在许多范畴都存在。我们以为这与中国经济和社会生长阶段相干。但是，到了当前，随着住民收入程度的进步，随着十四五计划进一步夸大“高质量”生长，从企业生长内生需求和企业生长面对的外部生长条件从发，并联合日本、韩国等地生长履历，我们以为中国企业“品牌化”的趋势将在将来五年进一步显现，无论是在消耗、办事范畴照旧在生产范畴，大概会涌现一批着名品牌。
2) 环球化、走出去的趋势进一步增强：与品牌化相同等的趋势，就是品牌的环球化、企业的走出去。我们预计中国企业借助内需大市场创建的本钱上风，技能上取得的相对领先上风，使得中国企业会渐渐对外输出技能和本钱上风，对外投资会增强，环球化的趋势会强化。日本在1970年代中后期在表里部情况下也迈入了寻求雷同“高质量”增长的阶段，日本企业的“品牌化”及“环球化”就是在其时开始进一步仰面并蔚然成风，中国现在大概也处于这一阶段。
多数行业头部会合的趋势愈发显着。寻求高质量生长，现实上对企业提出了更严酷、更高的要求，对研发投入、环保、金融资源等方面的限定，大概会加快多数行业“头部化”的趋势。
图表： 消耗范畴的“品牌化”趋势(下面仅做示例，并不肯定代表保举)
资料泉源：中金公司研究部
图表：制造范畴的“品牌化”趋势(下面仅做示例，并不肯定代表保举)
资料泉源：中金公司研究部
图表： 日本1970年代中后期，对外直接投资特殊是对美国的直接投资大幅增长
资料泉源：Haver，日本汽车协会，《日美商业摩擦与日本财产布局调解》，中金公司研究部
图表： 日本对外直接投资占比：分目标地
资料泉源：日本统计局，中金公司研究部
图表： 日本对外直接投资占比：分行业
资料泉源：日本统计局，中金公司研究部
六、收入分派题目继承凸显，养老压力越发急迫
十四五计划中较为夸大的两大相干题目，第一是改进收入分派，第二是应对生齿老龄化和全社会应对养老的压力，并将积极应对老龄化上升到国度战略层面。
环球百年未有之变局，诸多抵牾的缘故原由之一是环球化深入带来的各经济体内部长处分派不均，这种不均衡引发差别经济体之间抵牾。实在在中海内部，经济相对较快增长中同样也陪同着收入分派的差距拉大、不均衡的题目。十四五计划多方面的内容，涉及到应对这一题目，包罗“对峙农业农村优先生长”、“美满新型城镇化”、“促进地区和谐生长”、“促进人的全面生长”、“增长民生福祉”等内容和章节。我们应该留意到，收入分派题目事关全局，且错综庞大，并非从单一角度、单一本领就可以办理，预计这一题目在十四五期间大概会继承“凸显”。
与收入分派题目相干的别的一个题目是养老压力的题目。中国在2010年便迈入了生齿的拐点，扶养比开始逐年上升，老龄化生齿占比渐渐增多。怎样美满养老体系，使“老有所依、老有所养”，也是十四五计划期间紧张课题。创建及美满养老和社会保险体系将有助于消除群体间收入及保障不同等、更好地应对生齿老龄化的压力。在这方面，中国有须要进一步体系观察和学习日本的履历及教导。
图表： 我国亲身2010年起已经进入了生齿拐点，总扶养比开始升高
资料泉源：中金公司研究部
图表：我国的生齿布局金字塔底部渐渐缩小
资料泉源：团结国，中金公司研究部
七、住民资产设置进一步向金融资产倾斜，资产治理、财产治理大扩容，国际化设置需求强化
固然十四五计划并未直接涉及到住民资产设置的题目，但思量到中国人均GDP已经突破1万美元，并在十四五期间有望进一步提拔；住民资产设置此前过分设置房产等实物资产，等等，将来住民资产设置进一步向金融资产倾斜大概成为十四五计划期间明显的趋势之一。我们在2020年6月份《欢迎住民资产设置拐点》中相对全面而深入地阐发了这一话题。
这一变革包罗三个层面，第一，住民资产设置会更多倾向金融资产；第二，金融资产中，设置今后前低风险资产设置比例较高，渐渐转向设置更多中高风险资产；第三，现在住民资产设置中，国际资产设置比例偏低，将来随着市场渐渐开放，国际化设置的需求大概会进一步增长。
思量到中国住民家庭资产体量大、影响遍及，我们预计这一变革将对资源市场、资产治理、财产治理、资源账户、汇率及国际资产设置带来较为显着的影响。此中，较为直接的是，我们预计中国的资产治理行业及财产治理行业在十四五期间将履历快速增长。
图表： 欢迎住民家庭资产设置的拐点
资料泉源：中金公司研究部
图表： 中国、美国、日本、德国、英国住民资产设置布局(2019)
资料泉源：CEIC，中金公司研究部 *中国数据是基于我们的估算。其他国度数据来亲身住民部分的资金流量表。
图表：2017年以来，住民资产中不动产、存款、理财和信托的比例有了一个台阶式的下移
资料泉源：中金公司研究部
图表：调查表现中国住民在资产设置中对房地产很有“好感”
资料泉源：《2019年中国城镇住民家庭资产欠债环境调查》，中金公司研究部
图表：我们基于生齿年事布局做的估算表现，将来五年住民资产中不动产占比大概低落10个百分点左右
资料泉源：CEIC，中金公司研究部
图表：凭据我们估算，中国住民金融风险资产范围有望在将来五年翻番，年化增速将到达14%左右
资料泉源：CEIC，中金公司研究部
图表： 中国资源市场大概在十四五期间进一步大生长，凭据名义GDP及证券化率估算的将来5年中国股市市值
资料泉源：中金公司研究部
八、资源市场进一步开放，从“商品”大循环到“资源”大循环
十三五期间中国资源市场开放的根本框架已经搭建，QFII、沪深港通、债券通等机制已经初具范围。十四五计划中“促进海内国际双循环”、“实验高程度对外开放”、“建立更高程度开放性经济新体制”等篇章，进一步夸大了开放的紧张性。我们预计十四五期间，在上述资源市场生长的底子上，中国资源市场大概会进一步加大开放力度，资金收支双向的范围大概都市大幅增长。
中国已经是环球制造业大国、环球“商品”循环枢纽，将来随着收支中国的资源双向活动的范围更大、节奏越发频仍，中国大概也会成为环球“资源”循环的紧张枢纽，中外洋向和内向的直接投资、组合投资的体量大概会进一步上升。
我们留意到，日本在1970年代中后期应对海内外抵牾、走向高质量生长的历程中，联合日本其时经济生长的阶段，一个明显的特性是金融开放的加快。我们预计十四五期间，中国在这方面的特性也将越发显着。
图表：中国经济占全天下的比例与外资占中国的比例
资料泉源：中金公司研究部
九、碳中和与绿色生长得到进一步强化，促举行业分化、改变地区上风
应对天气变革、遵照碳中和及可连续生长的原则，也是将来五年紧张的趋势，大概会引发一场新的财产革命。在2020年中国对天下答应“2030年碳达峰，2060年碳中和之后”，十四五计划将“推动绿色生长，促进人与亲身然调和共生”单独成篇，凸显了“绿色生长”主题在将来五年的紧张性。
应对天气变革、推动碳中和对中国既是挑衅，也是机会。中国推动碳中和转型难度大，但也有望成为潜伏碳中和革命的受益者。
这场革命会对行业、财产布局及地区经济产生较大中恒久影响。我们判定绿色生长的大趋势，在财产和地区层面带来如下几大题目及趋势：能源变“轻”、金融变“重”、商品“再生”、科技“助力”、地区“重塑”、消耗“低碳”，等等。
假如应对乐成，中国也将乐成挣脱对传统化石能源的入口依靠，且进一步发挥制造业大国的上风，在环球新能源财产链中占得一席之地。
图表：非化石能源在能源消耗中占比从1980年的9%渐渐提拔至2019年的16%
资料泉源：IEA，中金公司研究部
图表：可再生能源的容量扩张的份额比年来连续上升，2019年达占新增容量的72%
资料泉源：IRENA，中金公司研究部
图表：绿色经济年产值(累计数据)
资料泉源：中电联，公司通告，中金公司研究部
图表：绿色能源累计投资
资料泉源：中电联，公司通告，中金公司研究部
十、地缘格式变迁，中国力保全方位宁静
百年未有之变局，并联合中国现在的生长阶段，全方位的宁静话题变得尤为紧张。在此配景之下，十四五计划有两篇来论述宁静相干的题目，分别是“统筹生长和宁静，建立更高程度的安全中国”、“加速国防与部队当代化，实现富国和强军相同一”。
我们预计，地缘格式的变迁，宁静题目的突出，是十四五期间涉及浩繁行业和范畴的焦点存眷点之一，大概也代表一种投资趋势，包罗建立粮食、能源、金融等范畴的宁静本领，也包罗在财产焦点环节实现亲身主、食品与卫生宁静、健全应急治理体系、国防当代化等趋势。
（文章泉源：中金点睛）
