大宗商品正在履历21世纪以来的第四轮繁荣周期，也是速率最快的一轮上涨。2020年4月至今标普GSCI商品指数上涨87%，月均环比涨幅为5.4%。在已往的三轮大宗上涨中，第二轮(即2009年2月-2011年6月，下同)的上涨速率(月环比+3.1%)与之最为靠近(表1)。本文试图找出第二轮大宗繁荣与当前的异同，以思索其对当下的借鉴。
回首四轮大宗繁荣的产生时期，不难发明第二轮与当前这轮最大的配合点是均出如今较大的外部打击(金融危急vs新冠疫情)之后。以此为开导，后文我们从劈头、连续性、幅度及退出四方面来比力两轮的异同。
劈头：第二轮上涨劈头于中国加大基建投资，当前上涨由中国基建+房产投资配合拉动。2008年金融危急后，各国均接纳相应步伐刺激经济苏醒。美国、欧盟、日本等发达国度会合于救济金融机构，而中国推出了一揽子基建投资筹划，因此这一时期环球商品需求重要来亲身于中国。如图1所示，中国基建投资筹划出台后大幅增长了铜的消耗量，而同一时期美欧的铜需求仍在低位蹒跚，此轮大宗繁荣由此开启。
当前这轮大宗繁荣与之具有同工异曲之妙。在应对疫情打击的政策上，中国敏捷封闭尔后复产，增长刊行地方当局专项债及抗疫特殊国债有用刺激基建投资，同时信贷范围扩张拉动地产投资加快。而美国推出的眷注法案重要针对小我私家及家庭举行直接的现金救济。在此配景下，5-7月中国基建及地产投资增速显着反弹，动员了铜需求量的大幅增长。相反，美国受疫情重复困扰，生产运动规复速率较慢，铜需求低迷(图2)。
连续性：均依靠于产业运动的规复。从第二轮的履历来看，固然中国的铜需求开启了大宗繁荣周期，但随着基建项目标落地，铜需求见顶回落至负增长之间只有短短6个月，这显然不敷以支持此轮大宗连续27个月的上涨。可见，大宗商品快速且连续的上涨有赖于后续产业部分运动的规复。即随着基建、地产景气动员产业苏醒，与之高度相干的原油需求得以开释(图3)，接力铜的需求推动大宗繁荣。
幅度：与中国对铜的入口量绝对范围程度上移有关。从汗青来看，中国的铜入口量颠簸性较强，但在一段时期内总是围绕特定中枢程度颠簸(图4)。除了2009-2011年以及2020年4月至今这两段时期，中国铜入口量显着凌驾前期中枢程度，因此我们以为中国铜需求量的大幅扩张组成这两轮大宗代价实现较大涨幅的重要缘故原由。
退出：海内连续加息导致第二轮大宗商品退出繁荣，当前大宗上涨尚未歇息。利率情况对大宗周期具有紧张影响，如我们在复盘第三轮(即2016-2018年)大宗繁荣一文中提到的，美联储连续加息明显克制新兴市场的经济运动，是导致该轮大宗涨幅偏弱的缘故原由之一。第二轮大宗繁荣在海内连续加息中渐渐退散也对此形成印证(图5)。究其缘故原由，重要是由于加息情况增长了经济运动本钱，基建及地产投资增速均显着下滑(图6)。与此差别的是，现在这轮大宗尚未出现退出的迹象。
综合上述阐发，两轮大宗上涨在劈头、连续性、幅度方面都存在肯定的相似之处。现在较大的区别在于第二轮大宗繁荣在中国央行连续加息中退出，而当前大宗繁荣仍在路上。尤其是随着外洋加快苏醒，大宗繁荣的拉动气力正有从中国向海外转移的趋势。因此，本轮大宗上涨的连续性及幅度不但取决于将来海内利率情况，还取决于外洋经济苏醒环境、拜登位建投资筹划等方面。
风险提示：连续通胀引发钱币政策收紧；美国财务刺激不及预期
（文章泉源：川阅环球宏观）
