银都股份(603277)：深耕海外市场 持续扩张的本土商用餐饮设备龙头
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：周尔双/黄瑞连 日期：2021-08-19
投资要点
本土商用餐饮设备龙头，经营业绩实现稳步增长公司是国内商用餐饮设备龙头企业，经过十多年的发展，形成了以OBM 为主、ODM 为辅的经营模式，实现了业绩稳步增长：①2013 年公司营收仅为5.88 亿元，2019 年提升至17.26 亿元，2013-2019 年CAGR 达19.65%；同期归母净利润 CAGR 达23.11%，高于同期营收增速，盈利能力有所提升。②受新冠疫情冲击，2020 年公司实现营业收入和归母净利润16.14/3.11 亿元，同比-6.45%/+4.43%，业绩出现波动，随着疫情影响消除，海内外餐饮行业持续恢复，2021 年公司业绩有望实现快速增长。
全球商用餐饮设备市场空间广阔，适合孕育出国际巨头企业Future Market Insight 数据显示，2019 年全球商用餐饮设备市场规模达到了797.2 亿美元，2027 年将达到1317.7 亿美元，2019-2027 年CAGR 达6.57%，由此可见全球商用餐饮设备是天然的大市场。2020 年疫情使得行业出现下滑，最直观的体现是全球头部餐饮设备龙头2020 年收入端出现两位数的下滑。随着疫情影响逐步消除，美国餐饮业景气指数和中国餐饮业景气度持续恢复，我们判断2021 年行业将重新回到上升通道。
我国餐饮设备市场竞争激烈，企业规模偏小，部分产品技术优势企业开始脱颖而出。海外市场较为成熟，已经孕育出全球性餐饮设备龙头企业，MIDD、日本星崎、ITW 等便是其中的代表，这类企业收入体量大幅领先于本土企业，发展历史悠久，具备全球化销售渠道，产品种类丰富。
趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长相比日本星崎、Middleby 等企业，公司营收规模较小，仍有较大的提升空间。①海外渠道趋于完善：公司经过多年布局，国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③泰国基地：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润为4.13、5.27、6.50 亿元，当前股价对应PE 分别为18.88/14.81/11.99 倍。考虑到下游餐饮业景气指数不断回升，市场整体恢复向好，公司工程端客户有望获得重大突破，以及新产品盈利能力较强，公司未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：主要原材料价格上升；经销制下公司无法控制经销商行为；新产品市场推广进度不及预期；海运费上涨增加经营成本
永创智能(603901)：H1乳品行业增长驱动业绩高增 内生外延协同发展巩固公司龙头地位
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/韦钰 日期：2021-08-19
事件
事件一：2021 年中报发布
公司8 月16 日晚发布2021 年中报，2021H1 实现营业收入12.40亿元，同比增长60.59%，实现归母净利润1.33 亿元，同比增长54.67%；其中Q2 实现营业收入7.31 亿元，同比增长50.65%，归母净利润0.83 亿元，同比增长18.02%。
事件二：2021 年限制性股票激励计划(草案)发布公司8 月9 日晚发布2021 年限制性股票激励计划(草案)，拟向137 名激励对象授予227 万股限制性股票，约占公司股本总额的0.465%。此次授予为一次性授予，无预留部分，授予价格为4.86元/股。
事件三：2021 年公开发行可转换公司债券预案发布公司8 月16 日晚发布2021 年公开发行可转换公司债券预案，拟募资总额不超过6.11 亿元，拟投入4.28 亿元用于液态智能包装生产线建设项目，1.83 亿元用于补充流动资金。
简评
乳品行业投资驱动业绩高增长，外延发展加速公司业务版图扩张①公司为国产包装设备龙头公司，2021H1 营业收入、归母净利润均实现同比60.59%、54.67%的高增长。公司业绩实现高增主要包括三方面原因：一是受益于包装设备行业回暖，公司包装设备需求旺盛。当前公司包装设备下游主要以乳品、啤酒、饮料、牛奶领域为主，判断乳品行业投资加速持续为公司包装设备提供增量需求；二是上年同期受疫情影响，业绩基数较低；三是2021H1公司收购浙江舟山龙文精密，子公司并表为公司贡献部分业绩。
②费用控制持续优化。2021H1 公司期间费用率19.17%，同比下降3.21pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、5.71%、5.45%、1.17%，同比分别下降1.46、0.46、0.56、0.72pct。费用率整体下降反应公司管理能力的持续提升。
③盈利能力整体保持稳定。2021H1 公司毛利率、净利率分别为33.00%、10.61%，同比分别下降1.45pct、0.67pct。
我们认为毛利率略有下降主要系公司上年同期存在部分口罩机收入。展望未来，随着公司智能包装生产线中下游高毛利行业占比不断提升以及规模效应的逐步显现，公司盈利能力有望进一步提升。
④外延发展加快公司产品、领域覆盖。2021 年3 月，公司通过增资方式持有湖南博雅智能设备有限公司80%股权，完善了公司在白酒酿造自动化设备领域布局。同年3 月，公司收购浙江舟山龙文精密设备有限公司74.63%股权。该公司为自动食品包装设备及金属制罐机械领域知名企业。通过本次收购，公司在扩充食品饮料包装机械产品种类的同时，向食品饮料包装的生产设备延伸和拓展，完善公司在食品饮料包装生产设备领域的布局。
⑤展望未来，公司在手订单饱满，保障公司未来增长无忧。截至2021H1，公司合同负债为6.26 亿元，维持在较高水平，反应公司在手订单饱满，为公司未来延续较快增长提供基础。
发行可转债加大液态包装投入，持续提升公司产能①公司发行可转债拟募集资金6.11 亿元，其中4.28 亿元拟投向液态智能包装生产线建设项目。公司当前智能包装生产线主要下游包括乳品、啤酒、饮料、白酒等领域，公司产能提升将有效满足下游低温奶投资加速、饮料行业新产品迭代以及白酒自动化改造等带来的巨大包装设备需求。
②该项目预计达产后可实现年收入6.00 亿元，净利润1.02 亿元。对应净利率17.00%，将进一步增厚公司业绩，带动盈利能力提升。
③除新项目外，公司2018 年定增募投项目“智能包装设备扩产项目”与2019 年可转债募投项目“年产40,000 台(套)包装设备建设项目”仍在按计划推进以解决公司产能瓶颈。此外，公司还对原有设备产能进行智能化改造，原地挖潜以提升产能。
公司对高管及核心人员进行了充分激励，有望增强公司凝聚力①从激励对象看，本次股权激励对象既包括了董事、总经理、副总经理、财务总监在内的7 名高管，也包括了130 名中层管理人员和核心技术(业务)人员，覆盖范围较广，能够有效凝聚共识，充分调动员工积极性。
②从绩效考核看，该限制性股票的业绩考核分为四期，考核目标为2021-2024 年营业收入基于2020 年营收基数，增长率不低于15%、30%、40%、50%，对应绝对值分别为23.23、26.26、28.28、30.30 亿元；或满足2021-2024年归母净利润以2020 年的归母净利润为基数，增长率不低于15%、30%、40%、50%，对应绝对值分别为1.96、2.22、2.39、2.56 亿元。业绩目标的设定综合考虑了公司经营环境及未来发展规划等多方面因素，指标设定合理、科学。除了公司层面的业绩考核外，还对个人设置了绩效考核要求，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。
③总体而言，我们认为，此次股权激励有利于充分调动核心员工的主动性和创造性，增强公司的凝聚力，为公司核心队伍建设起到积极作用。
投资建议与评级：从行业维度看，随着经济逐步恢复，下游消费回暖将带动食品饮料领域需求回升，从而使得食品饮料行业固定资产投资重回增长轨道，带动包装机械提供需求进一步提升。此外，白酒行业自动化、低温奶投资逐步兴起也为包装机械市场提供了增量需求。从公司维度看，公司积极通过内生+外延的方式实现横向拓展、纵向扩张，不断扩大自身市场覆盖面，巩固其市场领先地位。判断公司2021-2023 年营业收入分别为26.84、34.49、43.79 亿元，净利润分别为2.69、3.78、4.87 亿，对应2021-2023 年估值分别为23.6x、17.0x、13.2x，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨风险、新产品研发不及预期风险、下游行业景气度下滑导致固定投资增速放缓风险等。
和而泰(002402)：智能控制业务快速增长 军民芯片提速在望
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2021-08-19
事件：
8月17日公司发布2021 年半年报：营业收入28.54 亿元，同比增长56.06%；归母净利润2.76 亿元，同比增长64.34%；扣非后归母净利润2.38 亿元，同比增长32.50%；加权平均净资产收益率8.85%，同比增加7.05pct。
点评：
克服上游涨价的不利因素，盈利能力快速增长。报告期内，公司实现净利润2.76 亿元，同比增长64.34%；毛利率20.40%，同比下降3.04pct；净利率10.52%，同比增长1.13%；期间费用率下降3.50pct；研发投入同比增长36.26%。在电子元器件涨价、货源紧张和人民币升值的影响下，公司采取了提前备货、价格传导、与上游供应商形成战略合作保证元器件交付应对措施，控制原材料涨价的影响，盈利能力稳定增长。
智能控制业务板块快速增长，汽车电子增厚业绩。报告期内，公司智能控制板块营业收入27.74 亿元，同比增长58.31%。公司深耕家电智能控制器业务，细化产品分类，2021H1 实现营业收入17.85 亿元，同比增长54.36%；着重发力汽车电子智能控制器，加大研发投入，设计生产汽车电子核心智能控制器业务，迅速占领提升市场空间，2021H1 实现营业收入7408.49 万元，同比增长57.37%。
相控阵T/R 芯片业务分拆已获受理，进一步开拓军民市场。2021 年7 月3 日，子公司铖昌科技分拆事项获证监会受理。铖昌科技是目前国内唯一承担国家航天航空大型装备型号任务射频芯片供应的民营企业，在微波毫米波射频芯片方面具备自主可控的设计研发能力。本次拆分完成后，铖昌科技将作为公司旗下独立的相控阵T/R 芯片业务上市平台，促进铖昌科技独立性及综合竞争力，进一步利好公司投融资、研发及产能扩张。
盈利预测与投资建议。预计公司2021/22/23 年实现营业收入62.09/81.94/107.96 亿元，实现归母净利润分别为6.00/8.16/11.60 亿元，EPS 分别为0.66/0.89/1.27 元，对应PE 分别为36.48/26.76/18.81 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：智能控制器需求不及预期；盈利和估值判断不及预期。
金徽酒(603919)：产品优化引领高增长 华东市场谋划增量
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张立/李强 日期：2021-08-19
事件：2021年8月17 日，公司发布2021年中报，2021H1实现营收9.72 亿元，同比增长36.59%，实现归母净利润1.87 亿元，同比增长55.89%。其中，2021Q2 实现营收4.64 亿元，同比增长25.60%，实现归母净利润0.72 亿元，同比增长15.58%。
百元以上产品引领增长，省外市场开拓成效显著。2021 年上半年公司产品结构明显优化，以金徽二十八、金徽十八、柔和金徽以及金徽正能量为代表的百元以上产品营收5.78 亿元，同比增长48.72%，占主营比例提升至60.27%；中/低档产品同比增长+25.50%/-46.42%，高端产品占比提升拉动营业毛利率至65.58%，同比增长4.37%。从市场来看，甘肃省内河西地区/兰州及周边地区分别营收1.09/2.50 亿元，同比增长55.64%/52.96%，省内成长潜力不断释放；省外市场开发成效显著，包括复星生态及省外市场在内的其他地区营收达2.13 亿元，同比增长64.50%。
“深度分销+大客户运营”双轮驱动，营销费用加大投入助力品牌建设，谋划布局华东市场挖掘增量。公司组织调整、机制转型，深入推进深度分销和大客户运营，加大核心客户团购客户的开发力度，上半年直销(含团购)收入5077 万，同比增长90%，公司经销商数量优化调整后期末共有524 名，上半年增加115 名。品牌建设及市场拓展方面，公司积极匹配优质媒体资源打造金徽28 高端品牌，持续开展“ 金徽酒浪漫樱花节” 等以客户为中心的消费者体验活动，2021H1/2021Q2 销售费用同比增长74.25%/100.56%，销售费用率16.42%/21.70%，同比提升3.55pcts/8.4pcts，奠定市场后续发力基础。
同时，公司拟在华东地区投资设立销售公司，并下设江苏公司实现经营团队入股，借助复星集团的影响力，加大华东市场开发力度，有望进一步提升品牌竞争力。
盈利预测：公司省内市场精耕细作提升市占率，省外开拓方式灵活，我们预计公司 2021-2023 年EPS 为0.84/1.04/1.32 元，对应PE 为43X/34X/27X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。
比音勒芬(002832)：H1维持高增 存货优化、线下拓店可期
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅 日期：2021-08-19
公司发布21H1业绩，公司H1收入增长33.31%至10.22 亿，净利润增长52.14%至2.45 亿。消费回暖叠加公司品牌力加强，上半年公司业绩表现优异。随着公司持续推进新零售模式，国潮文化联名品上市品牌影响力进一步增强，全年有望维持较好增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司发布半年度业绩报告，H1 收入利润快速增长。Q1/Q2 公司分别实现营收3.67/5.32 亿元，同比增长45.17%/22.81%，Q2 收入端在去年同期增长的背景下依旧维持高速增长。公司上半年收入增长主要依靠同店内生。得益于公司借东奥赛事打造赛服，线上线下全面传播、多明星矩阵助力打造国际化年轻化品牌，融入国潮文化元素、打造宫廷文化联名系列，品牌力得到进一步的加强。渠道方面，公司上半年净开店28 家至1007 家，下半年是开店旺季，预计全年公司新开门店达120 家左右。
毛利率大幅提升，存货显著改善，现金流大增。公司H1 毛利率为71.98%，同比去年同期增长7.13pct，主要系公司上半年控价策略效果明显，销售均价同比提升，并且直营渠道销售占比加大所致。公司H1 总费用率提升3.22pct，主要系品牌推广费用增加，销售费用率有所提升。截止2021H1，公司存货周转天数同比下降56 天至390 天，在销售维持较快增长的情况下存货管理持续优化，期末公司现金流同比增长155.08%至4.54 亿元，大幅改善。
不断加强品牌建设，数字化推动线上新零售布局，品牌力支撑公司积极拓展门店。公司自2003 年起与中国国家高尔夫球队合作，在2020 年再次与其续约8 年，品牌影响力持续提升。公司不断推进新零售营销模式，提高信息化管理水平。线上方面，公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡VIP 并持续拉新；线下方面，品牌力支撑公司积极拓展门店数量，与同业相比线下门店拓展空间充分，未来店铺数量增长望拉动收入进一步提升。
估值
当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为1.2 元、1.5 元、1.8 元；市盈率分别为22 倍、18 倍、15 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。
南京银行(601009)：业绩提速 存款改善
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林媛媛/林颖颖 日期：2021-08-19
南京银行2021 年中期归母净利润84.5 亿，同比增长17.1%。净利息收入同比增长18.2%，净手续费收入同比增长31.4%，营业收入同比增长14.1%，总资产较年初增长10%，贷款较年初增长14%，存款增长9%。不良率0.91%，拨备覆盖率395%，核心一级资本充足率9.78%。
南京银行半年报业绩增长较快。上半年同比规模、息差、手续费和拨备贡献业绩，投资相关其他非息有所拖累。2 季度单季，收入和盈利同比增长都好于1 季度，主要源于投资相关收益较高，而基数较低。
中报业绩表现主要源于资产负债摆布、投资能力较强，关注上半年存款成本的显著改善。第一，息差同比改善，主要源于贷款占比提升，同业成本下降，期限调整。第二，净手续费同比增长较快，理财和投行持续贡献。第三，上半年存款成本显著下降，存贷利差较去年下半年改善。
规模增长平稳，上半年同比，资产方面，贷款增速较快，负债方面，同业拆借和回购替代同业存单。从信贷投向上，上半年对公贷款占比分别65.8%，较年初提升0.8 百分点，上半年租赁及商务服务、房地产相关行业增长较快，同比分别增加21%和42%，其中增量占比76%。
上半年公布净息差1.91%，同比上行5bp，2 季度较1 季度或下行。上半年公布净息差同比改善，主要通过资产负债摆布控制成本，缓解收益率下行压力。价格上，净利差提升，存贷利差3.11%同比下降4bp，同业成本均有下降，同业存拆放和卖出回购占比增加，发行债券占比下降，期限压降降低成本。结构上，贷款占比提升，缓和贷款收益的下行。今年上半年相对去年下半年来看，存款成本改善显著。存款成本2.32%较测算去年下半年下降19bp。
资产质量基本平稳，拨备覆盖率略降。不良率0.91%，较上季度持平。
逾期贷款占比1.26%，同比小幅上升2bp。信用成本1.35%，同比上升10bp，拨备覆盖率395%，同比降7 个百分点。
投资建议：我们上调公司2021/22 年EPS 至1.47/1.60 元(原为1.44/1.57 元)，对应净利润增速为12.3%/9.1%，对应市净率为0.88x/0.80x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济大幅下行，资产质量恶化超预期。
桐昆股份(601233)：涤纶长丝量价齐升 浙石化贡献收益
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/王海涛 日期：2021-08-19
上半年业绩超预期，涤纶长丝量价齐升，销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021 年涤纶长丝行业盈利显著增加。
支撑评级的要点
中报业绩超预期。公司2021 年上半年实现营业收入为301.86 亿元，同比增长41.43%；实现归母净利润41.34 亿元，同比增长309.57%。扣非后归母净利润为41.36 亿元，同比增长310.74%。其中二季度分别实现营收和归母净利润为190.53 亿元和24.17 亿元，分别同比增长39.59%和314.58%。销售费用同比下降46.48%主要是因为根据新收入准则，运费调整至营业成本所致；而随着公司对研发的投入增加，上半年研发费用增加67.52%。由于本期公司可转债已全部赎回，财务费用减少15.83%。上半年投资净收益达到22.66 亿元，较去年同期增加166.27%。
主营产品涤纶长丝量价齐升，2021 年行业盈利增长。公司2021 年上半年涤纶长丝销量同比增长117%，主要是因为2020 年受疫情影响基数偏低，且公司通过收购等方式增加产能，目前已有聚合产能780 万吨/年，涤纶长丝产能830 万吨/年。另外，受到原油等大宗商品价格上涨影响，2021 年上半年公司长丝POY/FDY/DTY 产品不含税售价同比分别增长了25.94%，20.57%及21.97%。2021 年上半年公司销售毛利率同比增加了7 个百分点，其中POY/FDY/DTY毛利率分别达16%，14%和22%。根据百川盈孚数据统计，2021 年上半年POY/DTY/FDY 均价分别为7105 元/吨，8649 元/吨及7263 元/吨，同比增长18%/13%/13%，2021 年7-8 月均价分别为7763 元/吨，9228 元/吨及7952 元/吨，较上半年均价仍有继续上涨，呈现淡季不淡的格局。随着“金9 银10”旺季到来，下半年公司主营产品业绩有望继续增长。
投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权，浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目一期已于2019 年12 月全面投产。随着一期项目稳定生产，浙石化二期在2021 年开始试生产，2021 年一季度贡献投资收益达8.7 亿，二季度14.05 亿，主要受益于大宗商品价格上涨带来的盈利增加，下半年浙石化二期将开始继续贡献收益，全年或将持续大幅增厚公司业绩。
公司新建项目稳步推进。根据公司公告，目前3 个新项目推进进度良好。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目(年产500 万吨PTA 及240 万吨聚酯纺丝配套仓储码头等)已经全面铺开建设，第一套聚纺装置预计今年4 季度进入调试阶段。江苏沐阳项目(年产240 万吨长丝短纤500 台加弹机1 万台织机配套染整)报批工作基本完成，土建施工将全面展开。
浙江恒翔项目(年产15 万吨表面活性剂20 万吨纺织助剂)已做好土建收尾工作，酯化车间安装完成，表活车间完成度80%。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目陆续投产后，将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位，助力未来成长。
估值
2021 年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张，公司投资浙石化项目收益持续增长，上调盈利预测，预计2021-2023 年每股收益分别为3.70 元(原2.03 元)、3.95 元(原2.42元)、4.45 元(原3.52 元)，对应PE 分别为7.3 倍、6.8 倍、6.1 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动。
爱柯迪(600933)：短期扰动业绩承压 新能源项目持续
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-08-19
投资要点
公告要点：爱柯迪2021Q2 营收7.70 亿元，同比+84.16%，环比-3.89%；归母净利润0.91 亿元，同比+100.23%，环比-15.76%；扣非后归母净利润0.69 亿元，同比+101.55%，环比-15.47%。2021H1 营收15.72 亿元，同比+52.70%；归母净利润1.98 亿元，同比+38.97%；扣非后归母净利润1.50 亿元，同比+12.69%。
公司2021Q2 净利润略低于我们预期，环比-15.76%，主要由于下游汽车行业芯片短缺+原材料价格走高+运费持续上涨。2021Q2 公司营收环比小幅下滑，主要系下游汽车行业受芯片短缺影响，整体销量环比-3.83%(乘联会口径)；公司2021Q2 毛利率为28.00%，同比-2.34pct，环比-1.41pct，主要原因包括：1)新收入准则将运费调整至营业成本，2021Q2 国际海运运价涨势明显，集装箱运费持续走高；2)疫情影响下原材料价格上涨进一步提高成本，根据我们自建乘用车原材料价格指数模型，2021Q2 月平均铝材价格指数环比+16.09%，同比2020Q2+61.80%。
公司2021Q2 期间费用率为17.21%，同比+0.15pct，主要原因为汇兑损失增加，财务费用率同比+9.71pct，2021Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.43%/7.94%/5.60%，同比-3.69pct/-3.31pct/-2.55pct，均较大幅度下滑，主要系去年同期基数较高所致。公司受短期因素干扰业绩承压，随芯片短缺情况逐步缓解，下游需求持续复苏，有望提升公司整体业绩表现。
持续强化精细化管理能力，新项目不断开拓强化盈利能力。公司2021H1持续开拓新项目，顺应汽车行业发展趋势，积极获取新能源汽车、汽车智能化项目。获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%；同时公司积极推广高固相半固态成型技术在新能源汽车领域的市场影响力及应用，2021 年上半年半固态项目寿命期内预计新增销售收入占比约为10%。此外，公司继续推动数字化工厂建设，试点 5G+智慧工厂的建设，强化精细化管理构筑核心竞争力，持续赋能企业转型升级。
盈利预测与投资评级：短期来看，汽车芯片供应问题有望逐月缓解，改善公司业绩，同时公司产能逐步释放带来业绩新动能；长期来看，公司有望受益于汽车行业轻量化趋势+新能源车渗透率提升趋势。由于芯片短缺影响持续，我们下调公司盈利预测，公司2021-2023 年归属母公司净利润由5.77/7.58/9.36 亿元下调为4.93/6.69/8.94 亿元，同比分别+15.7%/+35.9%/+33.6%，对应 EPS 为0.57/0.78/1.04 元，对应PE 为24/17/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝合金价格波动风险；运价上涨风险。
宁水集团(603700)：水价上调政策加速行业信息化改造进程
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-08-19
事件：公司发布半年报，2021H1 实现营收7.40 亿元，同比增长12.79%；归母净利润为1.18 亿元，同比增长0.29%；扣非后同比增长-0.48%。
一、政策和疫情影响行业景气度，原材料价格上涨拖累公司业绩表现。
根据公司半年报，2021H1 智能表收入为3.98 亿元，同比增长14.77%；可以推算出机械表收入为3.42 亿元，同比增长10.60%。从收入端来看，2021H1 表现不达预期，主要是因为：1)“十四五”开局之年，在中央下达框架性文件的指导下，各地促进行业利好的明细政策有待进一步出台落地，造成政府大型专项的数量同比有所减少。2)年初发改委发布清理城镇供水行业收费意见通知，对行业收费行为进一步规范后暂未明确实施细则，因此部分地区改造有所滞缓。3)2021H1 总体仍受疫情余蕴扰动，重要城市客户地区无法收发货。毛利率方面，2021Q2 单季度为32.63%，相比2020 年同期下降5 个百分点，主要是由于2021H1 原材料价格大幅波动，导致生产资料成本增加、供应紧缺。因此，政策、疫情、原材料等多方面因素影响，公司2021H1 业绩表现不达预期。
二、报表质量有所恶化，期待下半年应收账款和经营性净现金流发生改善。1)应收账款：2021H1 为7.13 亿元，同比增长28.70%，我们推测是因为公司收入构成中智能表，尤其是其中NB-IoT 表占比显著提升，货款回收周期变长，具有一定季节性。2)经营性净现金流：2021H1 为-1.46 亿元，相比去年同期有所恶化。考虑到公司下游主要是自来水厂，一方面，公司作为水表行业龙头，深耕行业63 年，与下游客户建立了长期良好的合作关系；另一方面，自来水厂商业模式清晰、现金流稳定，拖欠水表货款的可能性不大，随着三、四季度逐渐进入集中结转货款节点，我们预计公司应收账款和现金流状况会有所改善。
三、水价利好政策持续落地，水务行业信息化和智慧化改造有望加速。
1)8 月6 日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》
和《城镇供水定价成本监审办法》，两办法将于2021 年10 月1 日正式施行。2)8 月16 日，上海发改委决定于8 月31 日召开居民听证会，调整居民阶梯水价。截至2019 年底，我国水价只有美国的12%左右，新加坡和以色列的25%左右，新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平，以上海为例，上海市属供水企业日供水量在794 万吨，如果水价平均提高0.5 元/吨，全年利润增厚约15 亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司，盈利能力提升后，将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司3 月7 日公告的员工持股计划，解锁条件为2021、2022 年公司营业收入分别不低于20、24 亿元，我们可倒推出2021、2022 年收入增速分别为25.79%、20.00%。
盈利预测与投资评级：由于公司受到原材料上涨拖累，我们将公司2021-2023 年EPS 从1.72、2.17、2.60 元下调为1.55、1.91、2.41 元，对应PE 分别为13、11、8 倍。考虑到十四五期间行业NB-IoT 智能水表的渗透率提升趋势，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
