随着人民币汇率的快速贬值，上证指数也跌破了3000点的重要水平。我们认为，中国人民银行降低外汇存款保证金可以释放美元流动性，影响人民币贬值的步伐，从而保持国内资本市场预期稳定的政策逻辑。
或者有政策效果：影响人民币汇率贬值的步伐，但可能很难改变人民币阶段贬值压力的释放。中国人民银行历史上只调整了五次外汇存款准备金率。除此之外，其余四次都在上升。根据过去的经验，类似的政策干预会影响汇率趋势的步伐，但未能改变汇率的阶段趋势。原则上，降低外汇存款准备金率有助于释放国内美元流动性。然而，当美联储即将缩减资产负债表时，降低外汇存款准备金率对美元流动性的影响是杯水车薪，美元流动性充裕的可能性无法回到去年的水平。
我们倾向于Q2人民币汇率或小幅贬值至6.8-7.0。人民币汇率分析框架：美元指数为β，出口竞争力为α。展望未来几个月，在美元流动性加速收紧的背景下，美元指数可能在未来1-2个月继续上涨。海外生产恢复，国内疫情突发，Q2出口份额可能略有下降。假设Q2美元指数在100-1020-102之间，中国出口份额为15%，人民币汇率可能在6.8-7.0之间。如果定期汇率贬值，外资可能仍将净流出，这仍将对人民币计价资产产产生一定的负面影响。
为了提高金融机构外汇资金的使用能力，中国人民银行决定从2022年5月15日起降低金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率从目前的9%降至8%。我们的评论如下：
现行的外汇存款准备金制度形成于2004年底。其原理类似于人民币存款准备金，要求商业银行按照外汇存款（存款）规模的一定比例向中国人民银行支付准备金。因此，当外汇存款准备金率下降时，市场上流通的外汇供应增加，人民币贬值趋势可能会缓解。
历史上，中国人民银行只对外汇存款准备金率进行了五次调整。除此之外，其余四次都在上升。为了应对2005年7月外汇改革后升值压力的逐步释放，2006年9月和2007年5月外汇存款准备金分别增加了一个百分点。此后，外汇存款准备金率保持在5%不变。直到去年，由于中国经济出口强劲，人民币升值压力急剧增加，中国人民银行再次重新启动了提高外汇存款准备金率的政策，分别于6月和12月两次提高外汇存款准备金率，以缓解人民币升值压力。换句话说，中国人民银行调整外汇存款准备金率的政策目标主要是缓解人民币升值趋势。然而，从过去的经验来看，类似的政策干预将在短期内分阶段影响汇率趋势，但不能改变汇率的中期趋势。在此之前，中期外汇存款准备金的政策不能继续改变人民币的中期趋势。
我们认为，中国人民银行的经营将有助于缓解国内资本市场的风险。自4月19日起，人民币开始持续贬值，幅度较大。五个交易日的累计贬值接近2.8%，整个国内资本市场也进行了显著调整。
从近年来的历史来看，近期人民币贬值仅次于2015年811汇率改革期。对于汇率而言，一旦形成持续贬值预期，人民币汇率可能进入自我强化阶段。阶段性贬值压力不容低估，对人民币计价资产也有一定的负面影响。随着人民币汇率的快速贬值，上证指数也跌破了3000点的重要水平。我们认为，中国人民银行此时降低外汇存款保证金可以释放外汇流动性，影响人民币贬值节奏，从而保持国内资本市场稳定。
从观察国内美元流动性充裕程度的指标来看，随着海外经济体货币政策的收紧，近期国内美元流动性充裕程度迅速下降。降低外汇存款准备金率有助于释放国内外汇流动性。
然而，当美联储即将缩减资产负债表时，降低外汇存款准备金率对美元流动性的影响是杯水车薪。美元流动性充裕的可能性不会回到去年的水平。换句话说，2021年，由于国内美元流动性充裕造成的异常现象：长期趋势相关性高的美元指数偏离了美元兑人民币汇率，美元指数升值时，人民币汇率仍然强劲，概率不会再现。人民币汇率将回到基本面主导的阶段。
在最近的报告《人民币汇率分析框架与前景》中，我们再次讨论了人民币汇率框架：美元指数为β，出口竞争力为α。换句话说，上述两个因素应该是人民币汇率的中长期主导因素。展望未来几个月，我们倾向于Q2人民币汇率或小幅贬值至6.8-7.0。在美元流动性加速收紧的背景下，美元指数在未来1-2个月将继续上涨或高概率。海外生产恢复，国内疫情突发，Q2出口份额可能略有下降。疫情过后，海外生产的阻碍使中国出口份额从2019年的13.1%上升到2021年的15.2%。如果海外生产恢复，国内疫情突发，中国出口份额可能会略有下降到15%以下。假设Q2美元指数在100-102之间，中国出口份额为15%，那么人民币汇率可能仍处于6.8-7.0的负面影响。如果外资产净流出。
