对于A股市场来说，除了国内疫情的消退、政策的增加和监管的转变外，在过去一个月的多头窗口期也是海外加息预期阶段性缓解的核心因素。美国通胀再创新高。a股难以直接走向独立市场。海外流动性（美国债券利率）对估值的影响，以及对外部需求对出口制造业的影响，仍然是一个强制性因素。目前，有两个重要的验证信号等待：内部是中长期贷款是否能够有效恢复（验证国内经济的稳定），第三季度是一个重要的观察窗口；外部是美国通胀趋势和美联储转移鸽子的信号（验证缓解流动性）。
美国5月份CPI同比增长8.6%，创下40年来新高；核心CPI增速连续两个月放缓，但仍处于较高水平。这是继4月CPI高于预期之外的高水平之后，市场对通货膨胀达到顶峰的预期再次打破。从几个方面来看，强劲的能源价格、住房租金、食品价格、新车和二手车价格是推高通胀的重要原因，这也表明美国经济内生通胀问题依然严重。
在此前的报告中，美联储50年货币政策的简史：美国债券需要时间才能打破3，靴子需要时间才能落地。我们认为本轮加息的起点远远落后于过去，因此加息和缩表的步伐也非常快。再加上40年来的通胀新高，预计美国债券利率可能会有最后一波快速上升。
昨晚，美国通胀数据公布，2Y美国债券利率突破3.0%，创下新高。10Y美国债券的利率接近3.2%，美元指数，黄金价格上涨，美国三大股指大幅下跌。与此同时，之前降温的加息预期也再次升温。从9月份增加50美分的概率迅速飙升至100%，甚至75美分的概率也飙升至50%以上。
美国政府和美国联邦储备理事会(美联储，fed)对抗通胀的决心越来越强烈。拜登在5月31日约会鲍威尔抑制通货膨胀;6月3日美国就业报告公布后，拜登表示，他的首要经济任务是抗击通货膨胀;6月7日，耶伦承认他对通货膨胀的错误判断，预计美国通货膨胀在未来将继续保持在一个高水平;6月10日通货膨胀数据公布后，拜登再次表示迅速采取更多措施降低价格。
但客观地说，对美联储来说，在不造成经济衰退的情况下目前的高通胀是一个巨大的挑战。在历史上的八个加息周期中，所有过热/加息周期+资源国战争/油价上涨的组合都指向利率曲线的倒转和经济衰退，包括20世纪80年代初的沃尔克抗通胀。通货膨胀越高，就意味着需要更加激进的加息和缩表操作来抑制通货膨胀，因此经济的下行压力也会增加。目前，经济硬着陆的风险仍未得到缓解，鲍威尔的沃尔克时刻对全球经济和资产价格的影响风险仍未得到缓解。
对于A股市场来说，过去一个月的多头窗口期也是一个核心因素，除了国内疫情的消退、政策的增持和监管的转变外，分阶段缓解海外加息预期也是一个核心因素。具体来说，美国联邦储备理事会(美联储，fed)于5月4日举行的会议鲍威尔表示，他不会提高75bp的利率。美国股市的一些财务报告低于预期，这使得美国联邦储备理事会(美联储，fed)在9月份之后发出了加息放缓的信号，以及美国4月份通货膨胀读数的小幅下降和原油的高水平冲击。因此，9月份加息50bp的概率从4月底的80%下降到5月底的30%以上，而在此期间，美国3.2%降至2.7%以上。
美国债券利率的核心影响因素是：经济增长（影响资本回报）、通胀预期（影响资本成本）、货币政策（影响宏观流动性）。自2022年以来，由于原油价格和通胀预期的加速上涨，美国债券利率没有跟随PMI数据或ECRI领先指数下降，美联储也开始了新一轮的紧缩周期，随后推高了美国债券利率。
2022年4月以后的走势，在节奏上或者可以参考2018年10月以后的走势，政策触底，基本面缓慢复苏，但没有太大的弹性，整体指数震荡，结构性行情。
市场对美国债券利率的高度关注，通常处于中国和美国经济的错位阶段（中国和下一个美国）。此时，a股内部反映了经济的下行压力，外部反映了美国债券利率的上升压力。例如，2018年，中国的基本面在美国之前明显减弱，而美国仍处于加息周期。美国债券利率在年初大幅上升，a股在双重压力下迎来了一年的熊市。2021年，国内刺激政策开始退出，基本面也在边际下降。随着美国经济的强劲复苏，美国债券利率大幅上升。今年，a股整体上扼杀了估值，但外部需求强劲，新兴产业政策友好，结构性市场也特别突出。2022Q1也是中国和美国经济周期的延续，中国和美国之间的利率差距颠倒，a股也承受着基本面下降和美国债券利率上升的压力。
在这个阶段，中国和美国之间的经济周期仍在继续，但方向可能是相反的，在中国和美国之间。这一阶段可以与19Q1-Q3进行比较。在那个时候，中国经济开始了新一轮的扩张，而美国的缩减表继续发出结束信号，直到9月份的FOMC会议。美国债券利率在2019年Q1-Q3的基本面下降，直到第四季度才开始反弹。在这个阶段，美国债券利率对a股产生了影响，但这不是决定性的因素（当时a股基本面稳定，指数整体波动，板块反映为结构性市场）。可以看出，如果基本面足够强大，估值和指数的趋势主要取决于他们自己的利润趋势。
