自7月底以来，在经济衰退预期的风险规避属性和美元货币属性的推动下，国内贵金属期货走出了一波反弹。记者发现，自7月22日以来，上海黄金主同连续8个交易日上涨，上涨约4个.1%；7月26日以来，沪银主力合约连续6个交易日上涨，涨幅约7%.7%。周二，沪金、沪银价格均有所下跌。
谈到此前贵金属的持续反弹，长江期货贵金属研究员李妮在接受记者采访时表示，美联储预计的加息将在不久的将来逐渐缓解，早期对贵金属价格的负面影响。具体来说，首先，欧洲央行在7月21日的利率会议上宣布了50个基点，超过了市场预期的25个基点，这是欧洲央行自2011年以来首次加息，欧洲央行正式进入利率周期，欧洲央行分化的货币政策开始趋同。其次，尽管美国6月份的通胀同比达到9点.1%的高创下40年来最大涨幅，但美联储官员表示，更倾向于在7月议息会议上加息75个基点，因此前期市场盛行的大幅加息(单次加息100个基点)预期降温。美联储在7月议息会议上如期加息75个基点，市场已经定价了75个基点的加息幅度。
中信建投期货贵金属分析师王彦青也表示，近期一些全球宏观指标同步走弱，最显著的是全球PMI指数大幅下跌，欧洲指数大幅下跌，欧洲指数大幅下跌PMI已经跌破50的荣枯线，美国PMI也继续呈现下降趋势。与此同时，美国第二季度也出现了下降趋势。GDP增长率继续保持负增长，连续两个季度的负增长表明美国经济已进入技术衰退期。宏观经济放缓了市场对美国未来加息的预期，但也削弱了美元对非美元货币的长期溢价。美元指数从之前的109个高点迅速下跌，推动贵金属板块继续反弹。
此外，最近对地缘政治的担忧上升，相应的风险规避情绪也促进了市场购买贵金属的意愿。新湖研究所有色金属研发总监孙匡文说。
周二晚上，三名美联储官员表示，将会有更多的利率，这动摇了市场对明年年初降息的预期。受此影响，贵金属周三有所回调，结束了前几天连阳走势。
周三，美联储官员再次向市场发出鹰派信号，表明9月份将继续加息50个基点，以控制持续高通胀的影响，美国债券利率大幅上升，从而降低了黄金估值。此外，在地缘政治风险可控的情况下，市场风险偏好没有受到明显抑制，市场情绪仍保持相对稳定的状态，导致贵金属风险规避价值的消退。王燕青说。
记者注意到，虽然贵金属板块整体呈上升趋势，但上海黄金的上升趋势略弱于上海银行。在这方面，王告诉记者，早期市场认为美联储7月可能加息100个基点，股权资产受利率快速上升影响估值抑制，但随着7月加息和全球宏观经济疲软，市场长期利率预期曲线开始下降，在一定程度上使早期超卖部分反弹，市场风险偏好反弹。从白银、黄金的定价属性来看，白银商品属性较强，因此当风险偏好反弹时，白银的估值上升明显大于黄金。
我们认为，在衰退预期逐渐降温的背景下，下游光伏需求的高繁荣也支撑了白银价格的反弹。此前，上海银行价格大幅下跌，受加息预期和下游需求弱于去年同期的双重负面因素影响。事实上，光伏银需求保持高繁荣状态，全球光伏装机增长预计将进一步推动白银消费，从而推动白银价格强劲反弹。
从近期白银和黄金各自的交易逻辑来看，王表示，白银的走势更接近工业金属。如果进行一定的回归分析，可以看出白银近期走势与铜非常接近。因此，白银最近的定价主要是基于经济繁荣周期，即风险端。过去很长一段时间，黄金都锚定了实际利率，但今年3月以后，受今年历史性通胀数据影响，黄金与实际利率走势明显脱钩。对于黄金价格，一方面要考虑货币政策带来的名义利率变化，另一方面要注意长期名义通胀变化。
随着近期市场对美联储加息路径和幅度的预期不断变化，贵金属价格在连续几天上涨后突然下跌。接下来会怎么解释？
孙匡文认为，最近主导贵金属价格的主要因素仍然是市场对美联储加息、经济滞胀甚至衰退的预期。目前，市场普遍预计美联储9月份加息将放缓，美元指数可能进一步下跌，继续增加金银价格。如果地缘政治没有进一步发酵，它只会暂时干扰贵金属价格，随着地缘政治风险的减弱，金银价格可能会下跌。
从中期来看，在全球经济前景不确定性增加的背景下，贵金属，尤其是黄金，仍然是重要的避险资产配置。但需要注意的是，利率的上升会增加持有黄金的机会成本，给黄金价格带来压力。基本面方面，近期黄金和白银的实物消费并没有明显改善。其中，印度提高黄金进口关税后，打击了当地黄金消费；白银的工业消费在一定程度上受到电子产品消费下降的影响。但孙匡文认为，黄金和白银的基本表现并不是影响其价格的主要因素。
一般来说，短期地理因素刺激金价走强，但随着影响的减弱，金价有望下跌。相比之下，白银受地理因素影响较小，波动小于黄金。中长期来看，全球经济放缓将推动贵金属价格上涨，但加息将抑制金价上涨空间。孙匡文说。
王燕青认为，全球普遍面临的问题是经济衰退和持续的高通胀风险。美国经济连续两个季度出现负增长，进入技术熊市，而欧洲经济面临地缘政治和衰退风险的双重压制，繁荣周期继续减弱。从上述角度来看，黄金作为避险和抗通胀的工具，仍具有较高的配置价值。
美国7月份的非农就业数据将于周五公布，这一变化也将为金价走势提供重要参考。
王艳青告诉记者，目前美国就业数据面临结构性问题，整体失业率保持在较低水平，非农数据在疫情爆发前仍有修复空间。但从非农业项目来看，非农业项目的主要增量来自服务项目，制造业项目出现了明显的边际下降。如果美国的高通胀继续下去，它将不可避免地影响整个行业的就业市场，因此不排除7月份的非农业数据低于市场预期。如果就业数据下降，它将不可避免地导致市场对加息预期减弱的预期，美国债券利率下降，金价上涨。
除了周五公布的美国7月份非农就业数据外，还需要关注下周三(8月10日)公布的美国7月份。CPI同比数据显示，美国最近的经济变化一再超出预期，美联储9月份的加息决定将高度依赖7月和8月的经济数据。
对于白银，王燕青认为，白银市场将形成长短交织的局面。他说，未来全球经济下滑将抑制白银的工业需求，但衰退预期将提振其风险规避属性。考虑到白银最近的趋势更跟随基本金属，经济下滑拖累了基本金属价格，从目前的节点来看，白银的上涨趋势可能很难继续下去。
