5月工增同比+0.7%，从负到正，证明疫情缓解后，很多地方开开始推动工业增长和复苏。从行业角度看，涨幅较大的行业是上游能源端，但涨幅较上月有所收窄。主要原因可能是油价高，促进生产，但需求疲软，如火电发电量下降，导致涨幅下降。电气设备相关行业增速较高，与下游消费品相关性较大，证明下游消费需求复苏，与社会零降幅收窄一致。特种设备制造业同比+1.1%与制造业同比增长一致。从产品角度看，能源产品产量的上升可能与国外高油价促进生产有关。其余大部分主要产品产量同比下降，钢铁水泥同比仍处于较低水平，证明房地产行业仍处于较低水平。汽车同比下降明显收窄，或与多地促进汽车消费叠加疫情好转有关。
据我们估计，5月份全国房地产开发投资同比下降7.8%，连续三个月保持负增长。资金方面，自2021年7月起，房地产开发资金同比下降，国内贷款和自筹资金分项下降幅度较4月份进一步扩大。5月份，房地产开发端同比全线下降。从销售角度看，5月份商品房销售额和销售面积仍处于大幅下降阶段，说明居民对房地产的热情持续下降。从开工角度看，建筑面积和竣工面积较前值下降，印证了房地产市场需求不足，传导到开发端，房地产市场投资意愿下降。5月份，制造业投资同比下降+7.1%，5月份疫情好转，制造业投资同比略有上升，5月份制造业投资同比略有上升，PMI生产经营活动预期反弹一致。5月份基础设施投资同比增长。+7.9%，随着多地复产复工，叠加一揽子政策，基础设施投资开始稳步增长。
5月份，社会零售额同比下降6.7%。按消费类型，商品零售额同比-5%，餐饮收入同比-21.1%。虽然5月份很多地方的疫情已经恢复，但恢复生产和工作大多发生在月底。同样，线下消费也没有完全开放。总的来说，5月份仍然受到很大影响。必选消费和可选消费的分化依然明显。必选消费中的粮油食品均较以前增加。可选消费几乎全类下降，但下降幅度有不同程度的收窄。其中，只有家用电器的下降幅度有所扩大，与房地产投资竣工面积处于低位一致。值得一提的是，石油和产品同比增长，主要原因可能来自近期线下出行的恢复，加上高油价，导致消费上升。
随着疫情的逐步缓解，经济数据从低位逐渐恢复，4月份大部分下降的数据都有所收窄。5月份，许多地方的疫情已经恢复，但恢复生产和工作主要发生在月底。预计6月份疫情的影响将进一步消退。随着疫情的改善和物流的顺利进行，生产端和需求端可能会显著上升，投资端可能成为经济的主要驱动力。5月份发行专项债券超过万亿元，6月份迎来发行高峰。虽然房地产投资呈负增长，但5月底100多个城市出台刺激房地产市场的政策，可能会减少房地产对经济的拖累。此外，许多省份出台了一揽子稳定经济政策，预计6月份将取得成效。因此，我们预计，疫情过后，经济复苏将给债券市场带来压力。
