上周a股市场整体呈现震荡态势，上证综指在3100点左右徘徊。在市场风格方面，部分增长板块出现反弹，但新能源产业链表现不佳。在期货指数指数方面，上证50(周涨1.14%)表现优于中证500(周涨0.86%)、沪深300(周涨0.35%)、中证1000(周涨0.22%)，多为IM空IH，多IC空IH跨品种价差呈现横向振荡趋势。资金方面，上周北行资金全周净流入约32.83亿元，新发基金发行量从上周的38.50亿元下降至24.18亿元。两市日均成交额为9920亿元，较上周的9373亿元有所回升。与上周相比，两市融资余额继续回升，接近15800亿元。
自11月10日美国CPI数据公布后，投资者对美联储紧缩的预期明显降温，美国债券收益率大幅下降，美元指数也大幅回调。众所周知，早期影响全球股市风险偏好的关键在于美元流动性收紧，美元流动性收紧的根源在于欧美通胀居高不下。美国债券收益率是全球资产定价的锚，通胀数据的公布有效缓解了市场对加息路径和利率进一步上升的担忧，从而减轻了利率上升对股市估值的抑制，进而促进了全球市场风险偏好的升温。此外，通胀数据优于预期，放缓了加息预期，缓解了短期非美货币汇率压力。在此背景下，全球流动性有望迎来边际改善，这无疑是全球股市的积极信号。11月11日以来，北上资金流入也在一定程度上反映了上述问题的改善。
在12月的利率会议之前，还发布了一份通货膨胀报告，除非供应方发生意外影响（如地理紧张、油价上涨），否则通货膨胀数据可能继续下降，这使得未来的利率路径不太可能超出预期。在此背景下，预计12月利率会议将出现紧缩下降（利率下降），从今年年底到明年年初，名义利率可能达到顶峰。明年第一季度，随着通货膨胀进一步下降到4%-5%，加息将结束。届时，美国债券收益率的下降将从分母端支撑美国股市的估值，但分子端经济和企业利润增长的下降也将给市场带来一定的压力，增长风格将相对受益。
从基本面来看，美国CPI数据优于预期，国内疫情防治措施进一步优化，房地产稳定增长措施，早期抑制市场因素显著改善，叠加中美关系释放温暖信号，有利于提振a股市场风险偏好，在此背景下，上海综合指数逐步恢复9月至10月调整空间更为合理。后续指数能否进一步打开上升空间，取决于市场能否预期一条相对清晰的经济复苏路径。根据11月15日统计局发布的10月份经济数据，受国内部分地区疫情影响，消费压力相对较大。国内房地产拐点尚未出现，工业生产恢复放缓。考虑到疫情和房地产问题的复杂性以及中美库存周期仍处于高位，我们预计国内经济复苏的挑战仍然存在。
就a股而言，上周下半周指数表现不佳，在一定程度上受到上周债券市场剧烈调整的影响，而不是基本面的明显变化。目前，上证综指已接近3100点整数关口（9月下旬小平台），关注上证综指能否成功突破3100点整数关口。后续债券市场波动不减，导致固收债券市场波动不减+当产品赎回加剧时，也可能对股市造成一定的干扰。在市场结构方面，受美国通胀数据低于预期、美元指数疲软等因素影响，上海50指数和沪深300指数相对集中，导致早期持续上涨IC空IH和多IM空IH价差调整。但考虑到国内经济复苏仍存在一些挑战，这将在一定程度上影响金融周期、房地产链和消费板块利润预期，经济相关性低，政策支持增长板块利润确定性和相对繁荣，美国通胀数据的改善和美国债券收益率的下降也将形成一定的支持其估值。因此，建议投资者继续关注操作IC空IH或者多IM空IH跨品种套利，注意风险控制。
