大型国际企业的发展历史表明，套期保值已成为大宗商品企业经营的重要组成部分。可以看出，随着实体企业的发展和风险管理意识的逐步提高，国内实体企业更愿意参与期货市场的套期保值。然而，企业在风险规避方面也遇到了许多考验和决策“痛点”。业内人士认为，面对亏损压力、财务压力、基础风险等经营问题，实体企业在参与期货市场时需要有清晰的自我意识，具有更好的研究能力、更强的风险控制意识和更专业的风险对冲经验。
近年来，全球极端市场的频繁出现让不少实体企业措手不及，给企业的套期保值带来了决策难题。
“在套期保值过程中，当市场呈现较大的单边市场结构时，企业将面临较大的账户资金压力。”国际贸易化工总经理陈涛告诉记者，当期货市场逆转单边市场时，期货端的浮动损失需要不断增加存款，现货端的利润不能及时反映为当前现金流，以对冲和减缓存款增加的压力。此外，当套期保值遇到单边市场时，也会反映出财务账面上大量非经常性损益科目的异常，给企业带来财务问题。
对此，金发科技（600143）相关负责人告诉记者，企业套期保值后，利润和销售价格相对锁定，但市场的不确定性也会使企业不断增加保证金。“如果存款金额增加，也会在一定程度上影响企业的生产经营。”他认为，企业套期保值应该根据自己的生产情况和经营情况，而不是盲目锁定利润。
“套期保值的目的是对冲风险，在一定程度上增加了企业的财务压力，但这也是风险对冲的成本之一。”新湖期货副总经理李强认为，企业期货套期保值的财务压力主要来自两个方面。一是当期货端出现亏损时，企业需要向期货账户补足保证金，否则将面临强平的风险。第二，当现货市场流动性不足，现货不能成功卖出时，期货和现金的两端都有巨大的资金占用。如果此时期货端出现浮亏，无疑会雪上加霜。
“对于企业来说，有时即使长期趋势判断正确，也可能因短期剧烈波动而被迫平仓，无法补充保证金，最终导致套期保值失败。”恒力化工学院主任魏一凡说。
记者了解到，虽然部分企业在使用期货工具方面有一定的经验，但由于缺乏专业、系统的套期保值理念，部分企业无法根据企业实际情况设计套期保值方案，导致套期保值有效性不足。此外，许多企业期货部门的评估与利润挂钩，导致套期保值操作片面追求利润，进而违背套期保值的初衷。
对此，魏一凡认为，套期保值的最终目的是长期平稳企业利润水平，使其不受市场涨跌的影响，而不是获得短期收益。“如果企业因短期期货端浮亏而害怕套期保值，可能会错过后续避免损失的机会。”
他承认，一些企业可以接受现货端的损失，但不能接受期货端的浮动损失。企业应该扭转这一理念，套期保值的作用不是增加利润，而是平稳利润。企业需要对套期保值有更深入的了解，对期货交易的效果有更科学的评价。“目前，许多参与期货套期保值的企业对衍生品认知不足，缺乏专业人才团队，也会在一定程度上影响套期保值的设计水平和实施效果。”魏一凡称。
记者在采访中了解到，近年来，期货市场贴水结构的变化也给企业套期保值带来了很大的困难。与往年不同的是，2022年，很多商品的贴水结构波动较大，这让卖保企业更加困难。
“一般来说，产销结构、库存结构、现实与预期不一致等都会影响升贴水结构的调整。”南华资本总经理助理王宁表示，2022年，许多商品出现了期货折扣现货结构，因为商品从2021年的高估值调整到合理估值，市场对复杂的国际金融形势和经济发展的不确定性悲观。“在这种结构下，销售保险企业希望通过期货套期保险无法达到预期效果，毕竟，大贴水交付只会增加企业的损失。”他称。
“对于卖出套期保值的企业来说，当基差走强时，期货的利润不仅可以完全覆盖现货亏损，还可以获得超额；相反，当基差较弱时，期货利润只能弥补部分现货损失，不能完全弥补。”李强表示，强劲的基础差异有利于保险销售企业。当期货上涨时，由于期货价格将趋同于现货价格，保险销售企业可以获得超额回报。期货上涨的水越多，超额回报就越多。相反，当期货折扣现货时，企业很难通过期货交易完全弥补现货损失，甚至获得超额回报。
浙江明日控股集团有限公司副总经理邵世平告诉记者，自2022年下半年以来，部分塑化期货品种大幅下跌。在这种情况下，有必要对基差有更高的判断能力。
“异常折扣本身意味着市场对应于现货和长期价格的不同宏观或基本面。一方面，期货市场需要进一步提高成熟度，活跃更多不同的合同，以满足企业现货对应的不同周期的生产和销售，而不仅仅是个别主要合同的应用。另一方面，企业需要对不同时间周期的价格差异有更专业的判断，以更科学地确定定价过程中的基本差异。”李强表示。
魏一凡认为，贴水结构是由目前的市场形势决定的。一般企业和贸易商无法改变。他们能做的就是在目前的贴水结构下设计最有利的方案。比如，尽量不要在贴水发生剧烈变化的情况下进行套期保值操作，减少贴水严重的月份出售套期保值。
需要注意的是，企业除了看贴水结构外，还需要进一步分析贴水未来的变化。“2022年，很多品种都是现金倒挂，倒挂幅度不断加大，有利于企业套期保值。现金倒挂也需要企业调整现货端的产销，这其实是期货价格信号对实体企业的意义。”李强如是说。
记者了解到，在实体企业中，贸易企业参与期货市场的比例相对较大。在日常中，贸易商的套期保值业务有时会面临一些问题。
“对于贸易商来说，现货与期货品种的区域差异、品种差异、产业链上下游期货品种不完整、不全面，将使套期保值业务面临基础风险，直接影响套期保值效果。”陈韬称。
以塑料品种为例，同一设备或同一设备生产的不同类型的塑料品种可能与期货市场上交易和交付的品种有很大的基础差异，基础差异的回归周期太长，相关的非标产品套期保值策略很容易面临失败。
“贸易商持有的非标产品，以期货盘面套期保值，基差风险较大。”南华资本橡胶事业部经理周子芳表示，如果期货盘面短期内交割过少，基差往往会迅速减弱，贸易商将面临补充保证金的压力。
国内商品种类繁多，目前商品期货只有几十个品种。现货企业经营的商品没有相应的期货品种或者与上市期货品种相关性不强的，不能使用期货对冲套期保值。如能化行业各种成品、新鲜农产品等。有些很难作为交货标准化，有些很难长期保存。
李强认为，虽然国内上市期货品种众多，但覆盖面仍有进一步提升的空间。此外，一些上市目标只涵盖该品种的某一类别。虽然其他类别作为非标准产品与上市目标有一定的相关性，但价格波动仍存在不一致性。例如，聚乙烯有三类LLDPE，HDPE和LDPE，但目前上市的只有LLDPE，另外两个聚乙烯只能用作非标产品。这也是因为期货市场涉及的品种必须有“大宗”特点，过于精细的品种可以通过标准产品进行趋势风险对冲。
