亲身客岁10月大跌以后，甲醇代价在底部宽幅振荡已靠近4个月。近期，虽有海内外装置会合检验，以及甲醇制烯烃新装置投产等利好支持，但在高库存实际下，由降税带来基差的快速紧缩后，将触发套保盘流出，进而导致现货动员期货代价下跌，且现货端不错的利润提供了向下看的空间。
A装置春检不及预期
海内甲醇装置的停车检验具有显着的季候性，一样平常会合在春季和秋季，且春检力度远宏大于秋检。客岁秋季甲醇的生产利润远远高于均匀程度，不少企业收缩了检验天数乃至推迟了检验。对付本年的春检，市场广泛以为随着甲醇生产利润的回落，本年春季检验的力度将显着强于客岁。
3月初，市场对春检的炒作便开始不停发酵，受此影响，本地甲醇代价均匀涨幅凌驾10%，此中西北地域涨幅靠近20%。但是，随着时间推进，渐渐证明春检不及预期。一方面，不少大型装置的检验推迟到4月以后，而且部门自然气制甲醇装置的重启对冲了检验丧失量，甲醇行业团体负荷低落进度不及预期；另一方面，4月西北地域约有700万吨/年装置停车检验，西北地域甲醇开工负荷低落约15个百分点，根本和客岁相称，不及市场预计的检验量。
别的，新装置顺遂投产带来的供给增量或进一步弱化春检的实质性影响。现在山东鲁西80万吨/年和恒力石化50万吨/年已经根本稳固运行，黑龙江宝泰隆60万吨/年和建涛璐宝20万吨/年装置在试车中，预计4月能对外销甲醇。
前期外洋甲醇装置因口岸库容告急被迫提进步行检验，自动低落供给压力。伊朗Marjan的165万吨/年装置1月初停车检验，印尼66万吨/年和伊朗ZPC一号线的165万吨/年装置在2月初检验，文莱85万吨/年、卡塔尔99万吨/年、阿曼105万吨/年、马来西亚170万吨/年和伊朗ZPC二号线会合在3月初检验。
客岁外洋甲醇装置的检验会合在4—5月，现在年则广泛提前到1—3月，提前检验的重要缘故原由在于：客岁10月以浙江兴兴为代表的外采甲醇制烯烃装置停车或降负，造成我国沿海地域甲醇库存不停攀升，罐容库容告急，入口货源卸货多有耽误或改港卸货。受此影响，甲醇外洋重要供给商只得提进步行检验，试图通过淘汰供给缓解库容压力。
停止现在，约有736万吨/年的产能已经竣事检验规复生产，其他289万吨/年产能将在4月上中旬连续规复生产，别的伊朗Kaveh刚投产的230万吨/年装置有望在4月孝敬新的产量增量，外洋后期的供给压力依然严肃。
B需求存在紧缩风险
新兴卑鄙甲醇制烯烃是甲醇最大的需求支持，约占甲醇总消耗量的一半，因此MTO/MTP装置的一开一停，将直接决定甲醇的供需格式变革，引起甲醇代价的大幅颠簸。近来两个月甲醇制烯烃的负荷稳固在80%四周，开工程度处在汗青同期高位，常开的装置根本上都在稳固运行。但现在甲醇制烯烃生产利润非常菲薄，叠加检验季的到来，烯烃开工率或有大幅降落的风险。
外采甲醇制烯烃终端产物利润分化显着，此中乙二醇的生产利润最差，约为-800元/吨，处在近几年最低程度，且短期内乙二醇供需过剩格式难改，因此其利润难以得到有用规复；环氧乙烷的生产利润固然也处在近来几年低位，但仍旧能保持300元/吨的红利，不少乙二醇装置努力转产环氧乙烷，受此影响，后期环氧乙烷利润或面对走低压力；现在PP的生产利润较好，近期维持在300元/吨，是烯烃工场综合利润的紧张支持。
差别烯烃工场终端产物结构差别，其综合利润存在较大差别，也进一步决定了企业抗风险本领的强弱。详细来看，宁波富德的终端产物是PP和乙二醇，因乙二醇亏损严峻，对企业综合利润产生较大拖累，现在企业团体处在亏损状态，亏损程度处在汗青同期的低位，后期很难蒙受质料甲醇代价的上涨。浙江兴兴的终端重要产物也是PP和乙二醇，但其乙二醇生产线可以机动地切换成生产环氧乙烷，以实现利润的最大化，现在浙江兴兴的综合利润约300元/吨，尚能维持稍微红利，但一旦甲醇代价上涨凌驾100元/吨，浙江兴兴的综合利润也将面对亏损。从以往的履历来看，一旦因甲醇本钱过高导致烯烃企业综合利润亏损显着时，便会有企业自动减负乃至停车，倒逼甲醇企业贬价让利，因此烯烃企业综合利润是决定甲醇代价上限的紧张因素。
近期甲醇制烯烃新装置的投产是市场存眷的热门，但我们以为该利好已经得到兑现。凭据企业投产的历程计划，内蒙古久泰能源60万吨/年甲醇制烯烃装置有望在3月尾投产运行，该装置无配套同步建立的甲醇装置，将产生180万吨/年的甲醇需求增量。烯烃装置开车之前一样平常会提前大量采购甲醇质料，对现货产生显着的利好支持，受此影响，西北地域代价强势上行，提前兑现该利好。
传统卑鄙开工率已靠近最高程度，后期很难继承提拔以补充新兴卑鄙的需求缩量。从年初至今，传统卑鄙的开工负荷远超往年同期程度，对甲醇的需求支持超预期。春节事后，传统卑鄙加权开工负荷不停规复，现在稳固在55%四周，较客岁的开工负荷增长了2个百分点。详细来看，甲醛开工负荷亲身底部的10%顺遂回升到30%四周，现在开工负荷较客岁提拔约5个百分点。亲身2015年以来，甲醛行业面对非常严峻的产能过剩题目，生产利润非常低迷，导致行业开工逐年走低，本年甲醛开工率的逆势提拔确实有些超预期，后期连续性有待视察。
醋酸开工率为甲醇传统卑鄙诸多产物中开工率最高，亲身2018年至今醋酸的均匀开工率约82%，而2017年的开工率仅为73%。醋酸开工率的提拔和另一期货品种PTA有着极大的干系，在PTA的生产历程中会用到醋酸作为溶剂，近两年PTA正处在景气周期中，PTA连续的高开工对醋酸有着稳固的需求支持，促使醋酸供给偏紧，行业利润因此大幅提拔，而醋酸的高利润又极大地提拔了企业的生产积极性，从而使得醋酸行业开工率提拔明显。
其他的传统卑鄙开工率如二甲醚也较客岁同期提拔了8个百分点，MTBE则根本和客岁持平。总体来看，本年甲醇传统卑鄙的体现超预期，但各个产物的开工率已靠近最高负荷，后期继承提拔负荷的空间着实有限。
C库存压力短期难消
停止上周，甲醇口岸总库存约110万吨，处在近5年最高位四周，库存压力较大，这是甲醇行情偏弱的基础缘故原由。固然海内甲醇生产装置春检开端启动，外洋装置自动提前检验，卑鄙装置负荷均处在高位，但甲醇的口岸库存却并没有显着低落，库存压力没有得到实质性的缓解，只是办理了船只卸货推迟的题目。
从年初至今，我们能看到一个很非常的征象：口岸库存和代价同步上升，而一样平常环境下库存和代价应该是负相干。这背后的重要缘故原由在于：期货的高升水导致期现无风险套利窗口出现，因此部门货源被注册成仓单固化在盘面，导致流畅现货淘汰，共同春节和烯烃新装置投产炒作，现货代价重心抬升显着，对期货代价也起到稍微的提振作用。
3月5日，李克强总理明白指出年内要低落增值税，因降税导致的价差存在，甲醇财产链上游和商业商囤货意向浓重，卑鄙企业则想努力在降税节点之前购进原质料。在交易两边协力作用下，现货代价快速拉涨，基差由弱走强，期现修复至平水四周。
图为口岸总库存
我们以为在不少货源被锁定在期货盘面的环境下，甲醇高库存压力没有完全开释。4月初，陪同基差的回归和降税政策的实行，生产企业或商业商恐有会合抛货的大概，套保货源或转为流畅货源，将对现货市场造成较大的打击。
图为甲醇仓单数目
D口岸代价现在高估
近期，甲醇华东代价和入口折算价之间的价差不停在平水四周颠簸，3月以来的均匀代价靠近零，阐明现在海内甲醇代价并没因高库存被打压成太过偏低。别的，现在甲醇CFR中国与CFR东南亚之间的价差约为-25美元/吨，而近来6年二者的均匀价差为-29美元/吨，当前价差程度非常根本靠近均值程度，与现在口岸的高库存近况不匹配，口岸代价被高估。
口岸和本地之间的价差连续往年季候性走势纪律，价差处在公道程度范畴内。因西北地域甲醇装置春季检验较为会合，造成供给端缩量显着，导致西北地域在春检前后代价出现季候性上涨。而华东地域甲醇泉源重要依靠入口，本地春季会合检验影响较小，华东和本地甲醇代价的差别终极造成二者价差在春检期间一样平常季候性收窄。从本年环境来看，本地或已经兑现春节利好，口岸只是稍微跟涨，造成华东与本地价差压缩至汗青同期的低位四周。
E甲醇利润估值偏高
2月初，在高库存的打压下，甲醇各工艺的生产利润被压缩至低位。煤制甲醇的利润被打压至100元/吨以下，自然气制甲醇利润压缩至亏损状态，山西焦炉气制甲醇利润约200元/吨。近期，因部门库存被固化在盘面导致现货强势上涨，甲醇的生产利润也得到了较大的修复。现在内蒙古煤制甲醇利润提拔至400元/吨，西北自然气制甲醇利润约350元/吨，山西焦炉气制甲醇利润约500元/吨。
由于本钱端的不确定性，利用利润率更能有用权衡利润程度是否公道。近3年来，煤制甲醇的均匀利润率约在27%四周。2月初，甲醇利润约5%，团体利润处在汗青极低程度。现在甲醇的利润率约23%，团体利润规复至中性程度，但现在甲醇口岸总库存绝对量却比2月初高了近20万吨。在短期看不到去库存盼望的环境下，我们以为甲醇库存和利润显着不匹配，利润估值偏高，为做空提供了空间。
综上所述，我们以为在春检不及预期、外洋装置连续规复生产，以及需求端负荷已经提拔至瓶颈高位的环境下，短期甲醇口岸高库存压力根本缓解无望。而基差的回归以及降税节点的邻近，或触发套保货源加速流出，进而对现货造成打击，拖累期货下行，而且现在现货市场不错的利润提供了做空的空间。
图为内蒙古煤制甲醇利润
(作者单元：信达期货)
图为我国西北地域甲醇开工率
图为中东和东南亚甲醇产量
图为浙江兴兴MTO利润
图为MTO/P开工率
图为传统卑鄙加权开工率
（文章泉源：期货日报）
