转型升级加快
美国页岩油资源富厚，技能可采储量约为580亿桶，位列环球第一。页岩革命极大改变了美国的原油供需格式，也重塑了环球油气能源版图。作为紧张的边际供应增量，美国页岩油行业景心胸与油价精密相干。客岁三季度的油价大跌导致页岩油产量增速显着放缓，而随着行业转型升级加快，2019年美国页岩油产量有望实现妥当增长。
A 并购整合助推财产升级
与传统原油开辟模式差别，美国页岩油财产的发达生长是由浩繁中小型公司推动的。据统计，美国有7000多家涉及页岩油业务的公司，此中6900多家是中小型企业，这些企业或是独立油气生产商，或是油田办事公司，或是金融投资公司，相互相互协作，相互依靠，支持着美国页岩油财产稳步向前。页岩油属于非通例油气资源，页岩油井的有用生命周期为2—3年，投产一年后其产量降幅会高达40%—50%。因此，页岩油生产历程中不得不连续性地钻探新井，这是典范的资源驱动行业。
不管是高油价时期照旧低油价时期，美国大部门页岩油公司的财政状态都体现不佳，亲身2006年以来页岩油行业的年投资回报率未凌驾10%。投资者开始对页岩油财产保持审慎，据《华尔街日报》报道，2018年美国页岩油生产商刊行的债务和股权降至220亿美元，不到2016年召募金额的一半。中小型页岩油生产商不停维持较高的财政杠杆率，随着美联储停息量化宽松，融资本钱推高，同时投资者对页岩油的债务推动型增长模式愈发不满，派发股息压力增大，中小型页岩油公司的生长潜力受到制约。但这不意味着美国页岩油财产将步入下坡路，由于埃克森美孚、雪佛龙等综合性国际能源巨头正推动页岩油的新一轮革命。
随着国际油价连续攀升，综合性国际能源巨头设置页岩油资产的信心明显加强，页岩油行业并购整合运动连续强势增长势头。近期，埃克森美孚、英国石油公司、壳牌等纷纷扩大了在Permian盆地的业务范围，雪佛龙更是以330亿美元收购独立石油公司阿纳达科，后者在Permian盆地的年产出约合40亿桶油当量。由于这些石油巨头的财政状态越发康健，并且业务涵盖勘探开辟、油气集输、炼油化工以及油品贩卖，具有全财产链竞争上风，抗风险本领要远远好于中小型页岩油生产商。凭据Rystad Energy统计数据，停止2018年11月，以埃克森美孚、雪佛龙、壳牌等为代表的综合性国际能源巨头在页岩油板块取得了产量同比增长近63%，而公然上市的前十大页岩油生产商的产量同比增长只有21.5%。BTU Analytics预计将有凌驾一半的页岩油生产商会在本轮并购潮中消散，能源巨头们的入局将明显提拔美国页岩油行业会合度，页岩油潜力有望得到进一步开释。凭据Bloomberg统计数据，2019年综合性国际能源巨头将在美国本土投资近1240亿美元，占环球资源付出总额的三分之一，该投资额较客岁同期增长10%。比方，2019年雪佛龙在美国本土的资源开支占其环球资源总开支的比重升至近十年来最高程度，雪佛龙预计将在Permian盆地投资36亿美元，在其他页岩油盆地投资16亿美元。2019年3月，雪佛龙公然表现，预计到来岁年底，其在Permian盆地的页岩油产量将到达60万桶/日，比现在产量超过59%。
B 对冲操纵锁定生产利润
页岩油行业是资金麋集和技能麋集型行业，开辟本钱与页岩油资源天禀高度相干，重要由三部门本钱组成：勘探阶段的用度付出、开辟阶段的资源付出、生产阶段的运营用度付出。前两者可归于资源付出(CAPEX)，末了一个为运营本钱(OPEX)，包罗维护本钱、治理用度、种种税费等，恰恰能笼罩运营本钱的油价程度被称为“盈亏均衡油价”。资源付出通常被视为淹没本钱，在油田寿命周期内均匀摊销。因此，只要油价高于运营本钱，页岩油企业就故意愿维持生产。凭据达拉斯联邦储备银行一季度陈诉，到场调查的82家页岩油生产企业的盈亏均衡油价在40—46美元/桶间，此中Permian盆地仍旧保持最低的本钱。在不思量生产商套期保值的环境下，当前的油价程度使得页岩油生产商红利大幅改进。
但是作为短期边际产能，页岩油产能极易受到油价颠簸的影响。Rystad Energy研究陈诉表现，当Brent油价升至65美元/桶时，页岩油和海上油田的勘探开辟运动量都市增长4%左右，而当Brent油价攀升至70美元/桶时，页岩油行业的勘探开辟量会大幅增长14%左右。
为了制止国际油价大幅下跌对生产谋划的负面影响，美国页岩油生产商广泛使用衍生品东西举行风险对冲。WTI油价涨至50美元/桶后，页岩油生产商就连续开始对冲操纵，高盛统计数据表现，停止2019年3月尾，美国页岩油生产商的套保比例已增长至42%，均匀锁定油价为59.5美元/桶。对生产商来说，交换生意业务提供了最大水平的下行掩护。然而，交换限定了油价上涨时的收益。因此，生产商们也会使用领口期权、三项式领口期权以及看跌期权举行套期保值。
凭据Bloomberg的调查数据，交换生意业务仍旧是页岩油商们对冲风险的首选，其次是三项式领口期权，原油看跌期权的利用占比最低。2019年原油交换生意业务均价为54.5美元/桶，较2018年增长2.2美元/桶。以页岩油生产商Noble Energy公司为例，对付2019年的产量，公司做了4.4万桶/日基于WTI油价的交换，锁订价格为58.37美元/桶。同时，Noble Energy还使用三项式领口期权，买入实行价在50美元/桶的WTI原油看跌期权，卖出实行代价在64.07美元/桶的WTI原油看涨期权与实行代价在43美元/桶的WTI原油看跌期权，数目为1.1万桶/日。
别的，Noble Energy还做了基于Brent油价的交换和三项式领口期权操纵，对冲原油产量为0.8万桶/日。从公司持有的2019年衍生品头寸来看，相称于天天对冲了约9万桶的产量，对冲比率高达75%。美国浩繁页岩油生产商使用衍生品东西对冲了油价颠簸风险，提前锁定了2019年的生产利润，包管了页岩油生产的安稳性。
C 管输瓶颈有望渐渐排除
由于受到技能条件、环保、经济效益等因素的限定，现在只有美国和加拿大实现了页岩油的大范围贸易化开采。美国页岩油资源重要漫衍在七大盆地，分别是Permian、Bakken、Eagle Ford、Niobrara、Anadarko、Appalachia和Haynesville。此中，Permian盆地是美国页岩油第一大产区，停止2019年3月尾，Permian盆地页岩油产量攀升至405.3万桶/日，较客岁同期增长85.3万桶/日，占全部页岩油产量增幅的比例高达61%。Permian盆职位于得克萨斯州西部和新墨西哥州东南部，曾经是北美大型传统油田，后渐渐衰落，页岩油气革命使其重获新生。Permian盆地页岩油资源量富厚，技能可采储量为350亿桶，且储层条件较好，产油层多、厚、含油饱和度高。从油田生命周期看，Permian盆地仍处于开辟中早期，凭据Wood Mackenzie陈诉，在50美元/桶油价条件下，Permian盆地仍有6万余口剩余经济井位，开辟潜力较大。
Permian盆地本地炼化本领有限，炼厂满负荷开工环境下，日均斲丧原油量仅55万桶，根据现在的产量程度，意味着原油外输需求高达350万桶/日。Permian盆地现著名义管输运能346.5万桶/日，此中运往墨西哥湾的管道运能合计约284.5万桶/日程度，运往库欣的输油管道有Centurion和Basin两条，合计运能为62万桶/日。除管道外，输油方法还包罗火车和卡车，火车运费为6—8美元/桶，如今可以或许上线大概扩容的运能仅有30万桶—40万桶/日，而卡车运费更是高达12—16美元/桶，显然通偏激车和卡车运油的方法只能小幅缓解管输压力。管输运能不敷导致原油地区性库存累积，2018年以来WTI—Midland价差常常处于10美元/桶以上的高位。
为办理管输运能不敷题目，美国加大了输油管道的底子建立。客岁四序度以来，Bridge Tex、 Midland Sealy和Sunrise管道项目相继提前投产，此中Sunrise管道扩建项目从2019年一季度提前到客岁四序度，管输本领从12万桶/日增长至22万桶/日。凭据Genscape统计，将来两年内，Permian盆地至美湾地域的原油运送本领会渐渐增强。此中，2019年待投产管输运能约为160万桶/日，且都是在本年下半年投入运行。2019年三季度EPIC项目将开始贸易化运行，管输运能总计提拔55万桶/日，Gray Oak项目筹划在四序度投产，预计会增长38.5万桶/日的管输运能。当2019年的全部管道项目都投产后，Permian盆地总管输运能将到达505万桶/日，这些新增管输运能不但可以或许吸取该地域的新增产量，并且还可以消化大量的原油库存。因此，随着管道项目标投产运营，Permian盆地页岩油产量预计会出现门路式增长，并动员美国原油总产量同步增长。
D 库存井产能或加快开释
凭据金融办事公司Cowen&Co的数据表现，美国本土独立页岩油生产商2019年的资源开支将减少11%左右，但综合性国际能源巨头在美国的资源开支用度会增长16%。团体来看，2019年流入美国页岩油范畴的投资会保持相对安稳。现在，美国七大页岩油主产区的钻井运动已经趋于稳固，近一年来当月新钻井数在1300—1500口之间颠簸。页岩油生产商广泛会凭据油价变更而调解钻井及投产筹划，投产井一部门来亲身新钻井的投产，另一部门来亲身库存井(DUC，已钻井但尚未竣工的油井)的投产。为权衡页岩油生产商的投产意愿，可以接纳“完井率”这一指标，即当月完井井数与该月新钻井数之比。假如完井率小于1，意味着新钻井并没有全部投产，部门变化为库存井。假如完井率大于1，则意味着库存井颠末射孔、压裂后开始投入生产。
2017年以来，美国页岩油产区库存井数目激增了约莫55%。2019年3月，库存井数目到达8500口，较2017年同期大幅增长2863口。造成美国页岩油产区完井率低的重要缘故原由是低油价和管输瓶颈。2017年和2018年WTI油价均创出过42美元/桶左右的低位，油价中枢维持在50—55美元/桶间，生产利润大幅压缩倒逼生产商推迟新钻井的投产。同时，美国页岩油的崛起动员“南油北上”的格式渐渐变为“北油南下”，Bakken、Permian等盆地产出的页岩油必要通过管道运送到美湾地域，进入炼厂加工或是出口。激增的页岩油产量和管输运能的不匹配导致主产区页岩油现货代价折价严峻，进一步打压了生产商的增产积极性。
随着WTI油价回到60美元/桶上方以及新的管输运能的投放，页岩油生产商们重拾信心。WTI原油远期曲线转为Back布局后，为了尽大概地将页岩油根据近月端的高油价卖出，生产商们纷纷加速了油井投产历程。凭据EIA最新钻井生产力陈诉(Drilling Productivity Report)，3月美国七大页岩油主产区的综合完井率已回升至100%，一连三个月实现增长，为近一年来最高值。此中，Permian盆地完井率回升至91%，较2019年1月大幅进步了22个百分点。美国页岩油主产区的库存井数目仍在增长，但增速已经显着放缓。固然2019年以来美国活泼石油钻机数出现迟钝回落势头，但思量到库存井基数较为巨大，因此在管输运能有望大幅提拔的预期下，新的供应岑岭仍有大概出现。并且库存井的投产周期相比新钻井要短得多，由于只需通过射孔、压裂等操纵就能以较快速率、较低本钱开释出页岩油产能。假设活泼石油钻机数维持在当前程度，完井率由100%提拔至120%，即增长库存井的开辟，同时根据新投产井680桶/日的产量来盘算，短期内可形成约20万桶/日的页岩油供给增量。
综合来看，综合性国际能源巨头纷纷入局美国页岩油财产，行业会合度提拔，页岩油或迎来新一轮革命海潮。同时，生产商积极使用原油衍生东西对冲油价风险，锁定生产利润，随着2019年下半年大量新增管输运能的投产运营，库存井产能有望加快开释，并动员美国原油总产量出现门路式增长。因此，美国页岩油仍有较大的增长潜力，对国际原油市场的边际影响也将愈发显着。 (作者单元：信达期货)
（文章泉源：期货日报）
