已往十年间燃料油市场供给不停降落，环球炼厂升级改革以生产更多中心馏分油，淘汰了燃料油的产量。从供需格式看，亚洲地域固然是燃料油最大的产地，但该地区却处于求过于供的局面。本文先容了环球燃料油的供需表面、商业流及工具市场套利的环境，旨在阐发影响地区套利的因素，并对短期燃料油市场的代价走势做出预测。
A环球燃料油供需布局比拟
从环球燃料油的供给格式看，Energy Aspect数据表现，2018年环球燃料油供给量为738万桶/日，较2010年日产量950.6万桶减少了近22%，燃料油产量从2010年至今呈连续降落的趋势。燃料油供给量不停降落重要受两方面因素影响：一方面由于环球炼厂不停升级，由炼油型向化工型装置转型，目标在于通过FCC与DCU装置二次加工以增长轻中质馏分油的出率，部门炼厂升级改革以生产更多中心馏分油，淘汰燃料油的产量；另一方面，国际海事构造(IMO)2020年新规即将实行，部门燃料油需求将被船用柴油与LNG所代替，从而挤压燃料油市场。燃料油重要供给地以亚洲、欧洲、中东、美洲地域为主，2018年分别占比24%、20%、19%与18%。亚洲地域燃料油日产量为174.5万桶，欧洲地域日产量为146.4万桶，中东与美洲地域燃料油日产量分别为143.8万桶、131.9万桶。
图为环球燃料油供给量(单元：万桶/日)
从燃料油需求端看，Energy Aspect数据表现，2018年环球燃料油需求量为712.2万桶/日，较2010年需求量873万桶/日降落了18%。亚洲是燃料油需求最茂盛的地域，2018年需求量为261.7万桶/日，占环球需求量的37%。其次是中东地域，需求量为155.9万桶/日，占环球需求量的22%。美洲与欧洲两个地域需求相称，俄罗斯与非洲地域需求总量仅占10%。燃料油消耗重要会合在交通运输、炼化、产业、电力四个范畴。
图为环球燃料油需求量(单元：万桶/日)
B中国燃料油市场表面
我国炼油范围和本领居天下前线，年过剩产能近1.5亿吨，却险些不生产船用燃料油，90%以上保税船用燃料油依靠入口。固然船用燃料油是船舶的主流燃料，但中国很少通过炼厂直接生产，重要缘故原由是生产效益不高。凭据Energy Aspect炼厂数据，2018年亚洲燃料油的炼厂出率仅为5.7%—6%，环球排名倒数第二位，燃料油出率较高的地域如中东、拉美、非洲地域出率在18%—21%。
经济效益直接决定生产企业的积极性，由于我国船用低硫燃料油未纳入一样平常商业的免税退税目次，只管本年国度下调制品油增值税率从16%至13%，根据当前海内炼厂生产的船用燃料油缴纳消耗税和增值税后再进入保税油贩卖环节，生产本钱仍大幅增长。因此，我国船用保税油90%以上从外洋入口，此中80%来亲身新加坡，代价不停高于周边国度和地域，导致国际飞行船舶在中国通常不加油或少补油，许多船只绕道新加坡加油。现在，海内供给的船用燃料油重要依赖商业商库内调和得来。
C燃料油工具市场套利阐发
通太过析燃料油的供需根本环境，可以发明亚洲地域固然是燃料油最大的产地，但该地区却处于求过于供的局面。Energy Aspect数据表现，2018年亚洲地域供给缺口约为87万桶/日。亚洲最重要的燃料油聚集职位于新加坡，该地域船供油市场在环球饰演着举足轻重的职位。由于新加坡海内炼厂的炼能有限，因此该国重要从欧洲、中东等地入口燃料油补充缺口。
据Energy Aspect数据，2018年新加坡燃料油供给量为29.8万桶/日，而本地的需求量为84万桶/日，通过折算(1吨=6.25桶)可得出整年供给缺口约3126万吨。路透数据表现，2018年新加坡入口燃料油总量约为6087万吨，除亲身用外重要用于出口。此中从欧洲、中东、非洲入口燃料油约4000万吨，占比高达65%。由此可以看出，新加坡作为环球最繁忙的口岸和物流枢纽，依赖良好的地理位置和美满的仓储办事吸引了大批跨国石油公司和商业商到场燃料油商业。此中很大一部门新加坡商业商通过入口其他地域低品格燃料油后再调和成切合划定的船用燃料油贩卖或出口，经大略的测算，2018年这部门燃料油入口量约2960万吨，占该国整年入口量近一半程度。而新加坡燃料油的入口量又与由西至东的燃料油船货套利操纵痛痒相关。
工具市场船货套利指的是从欧洲地域入口燃料油在新加坡出售，以赚取中心的无风险价差。工具市场套利窗口是否打开与地区价差密切相干，工具市场价差指的是新加坡FOB380cst代价与西北欧地域鹿特丹FOB燃料油代价的价差。彭博数据表现，2018年上半年工具价差月度均值处于15美元/吨以下，根本与鹿特丹至新加坡的运费相符合，两者价差根本反应的是从鹿特丹至新加坡的船运运费程度。
工具市场燃料油价差的变革可以引发套利运动的增减，从而导致新加坡燃料油入口量的变革。客岁从7月起工具市场价差均值突破20美元/吨，远高于前期约12美元/吨的均值，四序度价差区间处于20—41美元/吨，此中，峰值出如今11月，最高到达38美元/吨，而其时船运代价仅为12.7美元/吨，工具套利空间巨大导致大量套利船货从欧洲涌入新加坡。由于从鹿特丹至新加坡航运时间约一个月，到港量约滞后价差一个月。船运数据表现新加坡燃料油到港量亲身客岁8月起出现了显着的增长，而且在12月到达293.6万吨的峰值，较2018年船货到港量均值超过近三分之一，尔后随着价差的回落开始淘汰。
图为新加坡燃料油到港量(单元：千吨)
客岁10月国际原油代价暴跌，Brent月度跌幅高达18%，为2015年7月以来初次。其时，美国对伊朗制裁见效，与外界预期恰好相反，美国对伊朗制裁软化并公布宽免国，叠加OPEC产能开释提速以及美国产量激增打击市场，这些因素引发外界对环球油市供给过剩的担心，谋利资金在空头感情动员下触及要害技能点位的量化生意业务，助推油价跌至年内新低。但客岁四序度原油市场与燃料油市场却出现了“冰火两重天”的情况。一样平常而言，作为附加值较低的产物，燃油代价在正常环境下会低于原油代价，因此燃料油裂解价差一样平常为负，然而，燃料油裂解价差从10月起一起走强，到11月一变态态出现升水格式，表明燃料油需求的火热，燃料油工具市场价差也出现了显着走阔。
从缘故原由看重要受两方面因素影响：一方面，新加坡燃料油市场由于受美国制裁伊朗影响，出口量骤降加剧供给告急局面。路透船运数据表现，2018年1—10月，伊朗燃料油出口至新加坡月度均值约21.5万吨，较2017年的均值程度37万吨降落了近42%。奥巴马当局对伊朗制裁期间，伊朗的燃料油重要被私运至阿联酋等地，然后通过一些乐意负担风险的商业商运送到新加坡举行调和与贩卖。美国当局倔强的态度下，市场上商业商不再乐意负担风险购置伊朗的燃料油，而阿联酋此次也刚强地支持美国制裁伊朗，使得此前通过阿联酋转口的伊朗燃料油数目淘汰。2018年11月伊朗制止向新加坡出口燃料油，令原来就已经求过于供的新加坡市场进一步收紧。
另一方面，新加坡纸货月间价差近月升水幅度扩大使得商业商自动去库存。燃料油月间价差在11月到达11.7美元/吨的峰值，远超过4美元/吨的均匀程度。近月大幅升水也表现了现货市场的强势，远期曲线陡峭催生市场去库存。同时，BP、Glencore以及Gunvor等国际大型商业商为减少付出，淘汰了新加坡和富查伊拉的陆上储罐，令380cst燃料油的调和本领大幅降落，库容降落也导致库存下滑，推动了燃料油现货代价的进一步升高。
图为国际原油代价(单元：美元/桶)
D新加坡市场短期预测
新加坡燃料油价差指标反应出近期市场的转强。纸货月间价差首行与次行近月升水(Backwardation)水平加深，燃料油裂解价差的贴水幅度也在缩窄。从跨市场价差来看，工具市场套利价差缩窄令套利窗口封闭，我们预计6月新加坡到港量将继承降落。库存数据表现该地域燃料油库存已经离开前高程度，与价差的变更相互印证。
图为新加坡燃料油库存(单元：万吨)
从燃料油供给端看，重质原油供给边际收紧、亚洲炼厂升级检验以及新加坡套利窗口封闭将令其供给出现降落趋势。一方面，5月下旬油价履历了两次“玄色星期五”，日内跌幅逾5%，市场感情颠簸重挫油价，这将影响日后OPEC减产决定更趋于审慎，且美国对伊朗与委内瑞拉的制裁令重质原油供给大幅淘汰，假如OPEC在6月的半年度集会上延伸减产，则供给端收紧将令油市根本面向好。另一方面，亚洲汽油裂解价差跌至2003年以来的季候性低位，炼厂决定减产以支持利润为市场提供肯定支持。新加坡SKinnovation公司旗下的SKEnergy筹划减产，由中石油与雪弗龙合资的SRC位于泰国的炼厂也将减产。日本富士石油(Fujioil)从5月中旬封闭日产14.3万桶的CDU装置为期三周时间；日本石油公司(JXTGNipponOil&Energy)封闭日产13.5万桶的CDU装置，时间为从5月中旬至7月初。中国地方炼厂开工率4—5月低于50%，而一季度开工率为64%，天津炼厂5—6月封闭年产1380万吨产能。
别的，供给端从船货套利的角度看，工具市场纸货套利价差5月均处于低位程度，月度均值约17美元/吨，套利空间较小将影响6月到港量。普氏预计6月新加坡市场燃料油船货到港量将降落至300万吨，较5月到港量300万—350万吨继承降落，前4个月欧洲和中东运抵新加坡的套利船货量约400万吨。
从需求端看，当前燃料油需求正渐渐苏醒，环球干散货指数回升至1000点以上。然而，航运业也面对着不确定性的风险。淡水河谷和力拓的铁矿石供给停止令环球干散货指数在年初大幅下挫，近期淡水河谷告诫称其铁矿或将再次出现塌陷，本地住民已经撤离，突显淡水河谷面对的题目尚未得到实质办理，日产9300吨的铁矿面对封闭的风险。别的，环球两大经济体的商业题目为环球大宗商品商业蒙上阴影，现在看航运业远景仍不清朗。中东受气候缘故原由影响，燃料油用于发电的需求旺季有所耽误。然而，6月中东地域空调利用岑岭期即将到来有望提振燃料油需求。
从库存端看，5月初新加坡燃料油库存再创新高，市场仍在去库存的历程中。新加坡IES数据表现，停止5月8日当周，新加坡燃料油库存增长至2649.8万桶，5月尾燃料油库存降落至2179万桶，一个月内去化约500万桶燃料油。团体上，6月新加坡市场供给较5月连续降落，且市场需求将渐渐改进，船用油市场去库存举行中。固然燃料油受本钱端压抑，但根本面支持较强，操纵上存在择机做多时机。
（文章泉源：期货日报）
