A 消耗由淡转旺
房地产行业是螺纹钢需求端的最紧张变量。我们对相干指标研究后发明，汗青上房地产投资同比增速与螺纹钢期价之间存在高度正相干干系。2018年房地产投资累计同比增速处于近四年高点，螺纹钢期货主力合约月度收盘价同样创出近四年高点，二者在逻辑上精密对应。2019年，房地产行业的韧性大概说房地产投资增速的进一步走强，仍旧是支持螺纹钢代价的最紧张因素。
数据表现，1—6月，房地产投资累计同比增速为10.9%，较1—4月增速降落1个百分点，而1—4月的增速为本轮房地产周期的新高，因此10.9%的增速仍处于近五年高位；1—6月，衡宇新开工面积同比增速为10.1%，施工面积同比增速为8.8%。应该说，房地产投资的韧性再度超出市场主流预期，这是支持螺纹钢代价的焦点因素。
下半年，房地产投资面对着下行压力。从周期角度来看，房地产贩卖增速拐点早在2016年4月已经出现，本轮房地产景气周期连续时间已经充足长，尾声越来越近；从政策层面来说，房地产调控政策仍在连续，房住不炒的基调尚未改变；从房地产企业模式来看，高周转模式的效应也在渐渐削弱。
不外，我们对房地产市场并不非常灰心，有两个征象必要留意：一是当前房地产库存已经降至2014年4月以来的最低值；二是房地产施工面积增速体现出高韧性，而房地产竣工面积还是负增长。
除房地产行业外，底子办法建立是螺纹钢消耗的另一紧张去处。6月10日，中共中心办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方当局专项债券刊行及项目配套融资事情的关照》，其意图在于通过“基建补短板”拉动经济增长，而此政策的实行或拉动基建投资增长。下半年，基建投资增强大概能部门对冲房地产下行对螺纹钢需求的影响。
以是，综合房地产和基建投资两方面来看，我们以为螺纹钢需求在下半年面对下行压力，但不会是快速大概断崖式的下行。在此配景下，需求季候性变革就成为要害因素。存眷需求季候性的变革，重要是对高频需求的跟踪，我们可以存眷修建钢材现货成交数据。
从天下建材成交量周均值的汗青数据来看，4月前后是年内第一个消耗旺季，10月前后是年内第二个消耗旺季，在消耗旺季需求上升大概会诱发钢价反弹，反之，在消耗淡季需求萎缩将压抑螺纹钢代价。下半年，螺纹钢需求将出现从淡季向旺季的切换。详细到月份来看，7—8月，钢价面对回调压力，9月以后，随着需求好转，钢价大概触底回升。
综合判定下半年螺纹钢需求面对下行压力。从季候性特点来看，下半年螺纹钢需求会出现由淡季向旺季的切换。
B 供给增量显着
从长周期来看，供应侧革新无疑是从2015年年底开启的这一轮螺纹钢牛市行情的紧张推手，包罗环保政策在内的一系列供应侧革新步伐对钢材供给端的影响亘古未有。我们以为，由供应侧革新所引发的钢材供给紧缩历程进入尾声：地条钢的清算已经竣事，去产能使命完成，环保装备改革也在渐渐美满。
国度统计局月度数据表现，1—6月，螺纹钢累计产量为11876.4万吨，同比增长19.3%，4、5、6月螺纹钢产量同比增长幅度均凌驾20%。上海钢联的周度产量数据同样表现1—6月螺纹钢产量处于同比显着增长状态，7月周产量较6月有所降落，但当前周度产量仍处于近五年同期最高程度。
对付下半年螺纹钢供给的预判，我们重要存眷两点：利润和政策。从利润角度阐发，6月中旬以后，长流程和短流程利润均被压缩至低位，部门企业处于盈亏边沿，钢铁企业增产积极性降落，天下高炉产能使用率和天下53家独立电炉产能使用率均出现小幅降落；从政策角度而言，6月末开始，唐山、邯郸地域相继实行限产政策；从现实产量来看，限产政策对螺纹钢供给的影响较小。
图为积年高炉产能使用率变革
就整个下半年而言，供给压力仍旧不能忽视，我们必要联合政策和利润的动态变革来判定，当利润处于低位、环保压力上升时，大概就是供给将间歇出现紧缩的时间。
总之，上半年螺纹钢供给压力渐渐上升，而6月末出台的政策临时缓解了供给压力。下半年供给压力仍不容忽视，这将压抑螺纹钢期货代价，但阶段性的限产举动仍大概出现，这将诱发螺纹钢期货的反弹行情。
图为积年独立电炉产能使用率变革
另一方面，库存数据是供需面变革的佐证。上海钢联公布的数据表现，停止7月18日当周，螺纹钢厂内库存为237.07万吨，同比增长38.2%；螺纹钢社会库存为596.22万吨，同比增长33.2%；螺纹钢库存总量为833.29万吨，同比增长34.6%。
从绝对量来看，当前的库存程度为近四年同期最高；从变革来看，螺纹钢市场从6月中旬开始积聚库存，现在累库历程已连续五周。我们以为当前的库存数据表现库存压力渐渐显现，这对钢价也组成肯定压抑。
C 利润处于低位
我们存眷吨钢利润数据有两个目标：一是凭据利润环境研判将来的供给变革；二是凭据本钱估算钢材代价的下行空间。回溯汗青可以发明，高炉产能使用率和独立电炉产能使用率均与利润出现正相干干系。6月，高炉利润和独立电炉利润均出现下滑，这也是6月下旬以后螺纹钢产量有所降落的诱因之一。
对付高炉利润的变革，我们必要存眷两种重要质料铁矿石和焦炭的供需状态。
铁矿石代价在上半年出现了大幅上涨，这是供需两头配合发力所促成。从需讨情况来看，1—6月，我国生铁产量为40421.4万吨，同比增长7.9%，详细测算，生铁产量增产3100万吨左右，根据1∶1.6的比例，铁矿石需求量增长约5000万吨。供给分为入口矿和国产矿两部门。从入口环境来看，1—6月，我国铁矿石入口量为4.99亿吨，较客岁同期降落9.7%，铁矿石入口量同比淘汰3100万吨左右，Vale矿难及BHP因飓风影响发运等题目对铁矿石入口造成了实质影响。从国产矿的生产环境来看，1—6月海内矿山产量为4.07亿吨，较客岁同期增长5.6%，即绝对量在1900万吨左右。思量到国产矿与外矿的品位差别，我们将国产原矿与入口矿的比例设置为3∶1，即3吨的国产矿增量相称于1吨的入口矿增量。据此推算，上半年国产矿增量可以抵消600万吨的入口矿减量。
我们根据以上的思绪可以大抵测算出铁矿石的供需均衡状态，2019年上半年，铁矿石新增供给量(国产矿+入口矿)淘汰2500万吨左右，需求量增长5000万吨左右。供给淘汰、需求增长，库存的斲丧就成为一定，铁矿石口岸库存量从年初的1.43亿吨左右降至6月末的1.14亿吨左右，降落幅度在2900万吨左右。
6月末开始的河北地域钢厂限产会造成铁矿石需求淘汰，但凭据现在的限产力度来测算，限产对铁矿石需求量的影响尚不敷以改变当前铁矿石的供需格式。在海内钢厂限产范畴或限产力度没有进一步扩大的条件下，下半年铁矿石或连续强势。
图为高炉利润与产能使用率
与铁矿石雷同，上半年生铁产量的增长意味着焦炭需求的增长。上半年焦炭产量为23387.3万吨，同比增长6.7%，焦炭需求端增幅凌驾供给端增幅，焦炭供需面向好。但焦炭期货代价上半年体现却弱于螺纹钢期货，这重要是由财产链职位和政策决定的。
我们以为，供应侧革新对钢铁生产的影响已经淡化，但对焦化行业的影响或连续。下半年，若焦化行业的环保政策力度增强，则焦炭代价有望强于成材，不外受制于财产链干系影响，焦炭代价不具备连续独立走强的条件，其走势仍以追随钢价为主，我们可以跟踪螺焦比值来判定二者之间的干系。
从高炉的两种质料来看，下半年铁矿石代价有望连续强势，而焦炭代价也有望受益于政策而出现强势，这意味着螺纹钢的长流程本钱不存在显着的下行空间。电炉的重要本钱是取消钢和电费，而取消钢代价自己的颠簸幅度不大，电费根本维持稳固，以是电炉本钱也存在刚性。
当前，高炉和电炉利润均处于近两年相对低位，故企业增产的意愿不强，但同时企业自动减产的动力同样不敷，只有当企业陷入到亏损区间时才具备减产动能。由于电炉的开工、复工相对机动、本钱较低，而且螺纹钢产量中约莫有20%左右来亲身于独立电炉，因今后市一旦电炉生产陷入亏损，大概就会引发电炉减产，螺纹钢代价也将触底回升。
图为独立电炉利润与产能使用率
D 存眷套利时机
综上所述，需求下行和供给高增长或给钢价上涨带来压力，但限产政策和需求的季候性变革又会对钢价形成肯定支持，下半年螺纹钢期货代价将出现宽幅振荡格式。
从K线形态阐发，2018年3月和12月出现的两个低点是下方紧张的支持地区，螺纹钢期货指数在3200—3300元/吨，我们可以将此位置作为下半年螺纹钢期货代价的参考下限。往上方看，4000元/吨以上为汗青麋集成交地区，螺纹钢期货代价面对阻力，4400元/吨为客岁8月的高点，我们以为突破客岁高点的大概性较小。
联合根本面和技能面的综合阐发，我们以为螺纹钢期货1910合约代价振荡区间或在3300—4400元/吨。对付谋利者而言，靠近振荡区间下沿时以做多为主，靠近区间上沿时以做空为主。对付套利者而言，可以存眷品种间的套利时机，在限产政策放松时做空螺/矿比值套利、基于需求差别的做空卷螺价差时机等，同品种的套利，可存眷正向套利时机。(作者单元：西南期货)
（文章泉源：期货日报）
