页岩油供给崛起叠加需求增速存疑
A 2019年上半年回首
2019年上半年，SC原油期货从380.8元/桶涨至443.5元/桶，涨幅16.5%；Brent原油期货从54.15美元/桶涨至64.55美元/桶，涨幅19.2%；WTI原油期货从45.8美元/桶涨至58.2美元/桶，涨幅27.1%。
团体而言，2019年上半年，油价出现先扬后抑格式。年初以来，沙特自动超额减产，委内瑞拉内乱局面加剧而连续非亲身愿减产，加之美国对伊朗原油制裁赐与的宽免权即将到期，美伊干系连续告急，供给端赐与了油价强力支持，同时环球团体经济增长担心固然仍存，令市场前期灰心预期得到修复，亦为油价上行创造了有利情况，油价一度体现强势。
进入5月，地缘辩论并未进一步恶化，而连续走高的油价反倒引发了市场对OPEC减产协议松动的担心，再加上美国亦出现炼厂开工低迷、原油库存积聚的状态，同时国际商业干系告急，愈发灰心的经济远景令市场对原油需求的担心渐渐升温，油价承压走低。
随后进入6月，宏观情况边际改进，地缘辩论变乱不停，EIA原油库存由增到减，油价得到肯定的修复，进入振荡调解期。
回首来看，2019年上半年，WTI与Brent原油期货的净多头寸团体出现先扬后抑的格式，与油价走势根本同等，而比拟往年，年初净多头寸处于5年区间的最下沿，靠近非常灰心地区，但随后一起回升至5年区间内部，而5月随着油价的回调，多头感情再度回撤至5年区间的最下沿，前期的多头挤出效应进一步施压于油价，亦对油价形成了拖累。
B 主线之一：OPEC+减产
OPEC减产边际效应减弱
2018年12月7日，OPEC与非OPEC重要产油国告竣同等，于2019年1—6月配合减产120万桶/日，此中OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日。亲身2019年2月以来，OPEC减产实行率就凌驾100%，停止5月，减产实行率高达151%，减产实行环境精良，但必要留意的是，5月伊拉克、阿联酋和科威特等国均有差别水平增产，OPEC内部出现了分歧。
履历了数周讨论，在方才竣事的7月集会上，OPEC+决定延伸减产9个月，并维持客岁12月订定的减产限额，此中伊朗、利比亚、委内瑞拉具有宽免权。固然此次集会照旧有不一样的地方的，OPEC一改此前将环球原油库存降至5年均值的说话，转而表现正寻求将库存降至2010—2014年的程度，当前OECD库存程度已经降至5年均值下方，而要到达新要求则仍要继承下滑2.4亿桶左右，这也就变相要求OPEC进步其减产的目的，但在维持减产限额的条件下，这一目的的束缚力存疑，告竣难度较高。
总的来说，新协议可以说是缺乏新意，维持原减产额度现实上赐与了那些超额减产的国度以增产的空间，而维持减产这一办法自己，现实上也令市场担心OPEC是由于需求远景不佳而不得不减产。在如许的环境下，减产对付油市的提振作用预计显着弱于上半年。
沙特超额减产可否连续
亲身2019年1月以来，沙特带头超预期实行减产使命，5月，沙特产量已降落至969万桶/日，减产目的实行率进一步上升至293%。当前，沙特现实减产94万桶/日，而减产限额为32万桶/日，超额减产62万桶/日，也就是说，在下半年沙特完全可以在减产限额内举行增产，最大可增产62万桶/日，而这一增量完全可以补充由于伊朗被制裁带来的原油供给淘汰。
俄罗斯减产动力不敷
固然俄罗斯黑白OPEC产油国对限产协议积极附和的代表，但究竟上亲身2019年年初以来，俄罗斯减产积极性不停不高，仅在5月初次根本实现OPEC+产量淘汰目的，而这照旧由其通向东欧和中欧炼油厂的运输管道污染所致。而下半年，随着运油管道污染题目的渐渐办理，这一部门淘汰量或消散殆尽，将来俄罗斯对付市场份额的诉求以及原油市场战略摆设的目标将不停成为其严酷实行减产的阻力。
C 主线之二：美国主导下的油市
美国原油产量维持增长
本年上半年，美国原油产量仍保持妥当增长的势头，但增幅有所放缓，停止6月28日当周，美国原油产量为1220万桶/日，较年初增长50万桶/日。EIA在6月11日宣布的月报表现，2019年美国原油产量将增长136万桶/日，至1232万桶/日，较之前的预估下调14万桶/日；但EIA预计2020年美国原油产量将增长9.4万桶/日，较之前的预估上浮1000桶/日。
停止6月28日当周，美国活泼钻机数793座，处汗青相对高位，而Permian地域的钻机数占比为55.6%，位居高位程度。
2018年以来，全美DUC(已钻探但未完成井)团体出现大幅上行趋势，仅从2019年3月开始出现了小幅回落，停止2019年5月，全美DUC已凌驾8200座，然Permian地域DUC则一起飙升至了3900余座，随着2019年下半年管道产能大范围投放，这些DUC，尤其是Permian地域DUC有望敏捷转为完井，也就意味着美国原油进一步增产不远了。
2018年6月开始，Permian地域管道运输出现了显着的瓶颈，MEH-Midland价差一度飙升，这也令美国原油增产出现了停滞，随后9月开始，Sunrise管道投产预期令两者价差渐渐回落至正常区间，美国原油产量亦规复增长趋势。
图为WCS相对WTI贴水走势
2019年下半年，Permian地域将会迎来投产岑岭，总计约会增长264万桶/日通往美湾地域口岸的管道运力，增幅有望凌驾同时段Permian地域原油产量的增长，大幅缓解运输瓶颈，来亲身美国原油的供给压力增长。
与重要产区管道运力增长相呼应的，是美国出口本领的进步。当前美国口岸出口本领约莫在400万桶/天程度，据彭博数据，CorpusChristi口岸出口本领预计在本年翻倍至240万桶/天，在2021年增长至320万桶/天，在管道运输瓶颈缓解与出口本领提拔的配合作用下，Permian地域原油外输瓶颈排除，也就意味着美国原油外输其他国度的路径拓宽。
加拿大产量或有所规复
2018年年底，运输瓶颈导致加拿大WCS相对WTI原油期货贴水靠近50美元，引发了厥后阿尔伯塔省的自动减产。而下半年运力方面，当局表现不会在2019年10月总理大选前作出关于Tranmountain可否扩建的决定，运力扩建筹划弃捐，然值得欣慰的是Enbridge表现筹划在年底实现13.5万桶/日的管道运力增长，部门缓解加拿大运力压力，加拿大原油产量或有所规复。
D 主线之三：地缘政治
美伊辩论不停升级
2019年4月下旬，美国当局公布不再对8个国度和地域入口伊朗原油予以宽免，今后中东告急局面不停加剧。6月，美国财务部公布对伊朗最大的石化企业波斯湾石化产业公司(PGPIC)及其39家子公司实行制裁，伊朗方面则重要接纳停止推行伊核协议部门条款的方法加以反制，伊朗总统鲁哈尼公布伊朗将不再对外出售重水及浓缩铀，并将再次重启铀浓缩运动，于7月7日起把铀浓缩品提拔到“所需程度”，冲破了伊核协议3.67%的限定。
停止2019年6月，伊朗原油产量为228万桶/日，较上月暴跌10万桶/日；伊朗原油出口下滑至了29.6万桶/日，虽并未降为零，但5月开始印度制止入口伊朗原油，现在仅剩中国仍在入口伊朗原油，伊朗原油出口形势不容乐观。
伊朗题目引发担心并非范围于其亲身身产量，另一个焦点题目在于环球原油运输宁静。环球约35%的海上原油运输、波斯湾约90%的原油产出流经霍尔木兹海峡，天天至少有1700万桶的原油颠末该处去往中国、印度、日本等地。6月以来，两艘油轮在阿曼湾海疆遭遇打击，随后美国无人机在霍尔木兹海峡上方被伊朗击落，近期英国水师更是扣押了装载了伊朗原油的“格蕾丝一号”的超等油轮，叠加早前伊朗遭受美国制裁时对付封闭霍尔木兹海峡威胁，近期“战险保费”快速攀升，增长了原油运输本钱，环球原油运输宁静受到威胁，成为下半年油价面对的重要不稳固因素之一。
委内瑞拉供给下滑短期难扭转
以原油为焦点经济支柱的委内瑞拉当前陷入了悠长的经济和社会危急之中，一方面当局债务高企，经济濒临瓦解；另一方面，政局动荡，2019年1月阻挡派成员Guaido亲身封“暂时总统”，并得到了美国、加拿大及多个欧洲与拉美国度的公然支持。受此影响，委内瑞拉大范围断电变乱频发，油轮和海员面对短缺，同时各国针对马杜罗当局要员以及委内瑞拉多项制裁也相继实行，对付委内瑞拉原油的生产及出口造成了明显打击。
OPEC数据表现，委内瑞拉5月产量已经降至74.1万桶/日，创汗青新低。本年以来，其原油出口亦显着下滑，值得留意的是，此中对美国出口量2月起降为零。
图为委内瑞拉原油产量及钻机数变革
预测后市，对付委内瑞拉而言，将来的不确定性重要来亲身于政权更迭、美国对其制裁排除与否，但现在看来，其原油生产及出口的规复仍旧长路漫漫。
E 风险提示与生意业务计谋
美国：美联储降息预期升温
在美国商业政策主导的商业壁垒影响之下，美国经济数据体现疲弱，制造业PMI大幅回落，产出端增长停滞，消耗端需求不敷，通胀连续疲弱，赋闲率触底，焦点美债收益率倒挂，种种迹象均表示美国经济增速将加快放缓，明显提拔了市场对美国经济远景的担心感情。
2019年3月22日，美国10年期—3个月国债收益率曲线近10年来初次出现倒挂；5月23日，再度陷入倒挂。美联储6月集会维持既有利率稳定，但下调了要害的焦点通胀预期，同时态度转鸽，放弃了之前的对将来的政策调解保持“耐烦”的说话，称将来经济远景不确定性增长，渐渐表现出对降息的开放态度，市场预期7月大概率降息25bp。联合之前我们对付美债利差、美联储利率政策及美国经济周期的阐发，环球经济放缓确定性增长，短周期美元走弱提振油价，然而从中恒久看，油价面对的经济情况压力依然较大，且对原油需求端而言也是一大压抑。
欧元区：经济连续低迷
欧元区制造业连续低迷，经济景气指数疲弱，通胀数据位于低位，消耗者信心指数下滑，欧洲宏观数据连续恶化的同时，欧洲央行拟加速量化宽松的步调，将来欧洲经济或继承恶化乃至局部陷入阑珊。
在环球经济加快放缓、商业局面告急的配景之下，环球重要央行降息大概表示降息预期办法，进一步加剧市场恐慌感情，环球经济共振性放缓或已难以制止。
原油需求无近忧存远虑
而需求方面，2019年以来，受制于宏观情况动荡，OPEC、EIA、IEA三大机构不停下调2019年原油需求增幅预期，此中OPEC下调环球原油新增需求36万桶/日，EIA下调环球原油新增需求32万桶/日，IEA则下调20万桶/日。
每年的4—9月为原油去库周期，而2019年由于美国原油产量连续大幅增长，同时炼厂开工率低于客岁同期程度，美国原油去库推迟，然而进入到7月，随着炼厂开工率渐渐规复、卑鄙需求季候性转好，美原油库存渐渐开启去库周期。团体而言，三季度消耗旺季对原油需求形成短线支持。
计谋思绪
三季度需求季候性回暖，环球原油进入去库周期，而美国飓风季亦影响原油生产。别的，美联储降息短期存提振作用，油价短线维持强势。然而随着运输瓶颈的不停排除，美国页岩油产量及出口将出现发作式增长，其负面影响预计压过边际提振渐渐削弱的OPEC+减产，再加上环球需求的放缓、金融市场颠簸的加剧以及风险偏好的拖累，油价回调压力较大。
综上所述，预计下半年油价先扬后抑，总体将在WTI原油期货47—62美元/桶，Brent原油期货55—70美元/桶，SC原油期货380—480元/桶的焦点地区运行。
（文章泉源：期货日报）
