近期令油价团体走弱的因素我们以为重要来亲身宏观层面的风险，包罗美联储议息集会开释的信号不如预期“鸽派”。上周三美联储议息集会公布降息25个基点，切合市场预期，但美联储表现不会进入恒久的降息周期，亮相不如预期“鸽派”令市场扫兴。我们以为，来亲身宏观层面的风险近期将继承影响市场氛围，原油代价仍将承压。
OPEC减产力度有所松动
当前OPEC产油国仍旧是超额减产，但减产力度有所降落。2019年以来，OPEC+产油国实行了新一轮减产，本年6月产量降至2983万桶/日，创近5年来新低。
从减产实行环境来看，OPEC国度除1月没有告竣减产目的外，2—6月均超额减产，尤其是沙特、科威特、阿联酋等重要产油国超预期减产使得OPEC团体保持高减产实行率。但从减产力度上看，亲身3月以来，OPEC产油国减产实行率出现降落趋势，减产力度有所松动。
美国延伸伊朗制裁宽免
除了自动减产外，伊朗、委内瑞拉两国由于受到美国的制裁，产量连续被动下滑。亲身客岁下半年开始，伊朗原油产量骤降，本年6月降至222.5万桶/日，较客岁同期降落了150多万桶/日。而伊朗原油出口量也同步下滑，由客岁年中的200多万/日桶降至当前的80万桶/日，4月仅向中国、印度、土耳其出口原油。凭据彭博的统计数据，5月伊朗仅向中国出口原油。
美国在本年4月尾取消了对伊朗原油入口宽免后又再度公布延伸对伊朗制裁宽免90天，美伊干系进一步和缓，固然当前伊朗与一些西欧国度时有摩擦，但市场好像已经“屡见不鲜”，很难再掀起“浪花”，后续需存眷伊朗供应可否出现短暂规复。
图为OPEC原油产量(千桶/天)
图为OPEC11国减产实行率
美国页岩油企业债务包袱较重
进入下半年，市场尤为存眷美国产量的变革。上半年，美国原油产量增长非常有限，停止7月尾，美国原油产量较年初仅增长50万桶/日，而凭据IEA的数据，2018年整年的增幅为166万桶/日。上半年美国原油产量的增长重要来亲身页岩油，传统原油的产量出现下滑。此前美国页岩油产量的增长重要源于新增页岩油井的支持，也就是重要页岩油产区钻机数连续增长支持了钻井和完井数的增长，但本年的环境与此前有显着差别，由于油价低位以及债务包袱较重，页岩油上游投资运动仍在削弱，美国石油活泼钻机数亲身本年年初以来淘汰了100座，因此，我们以为支持页岩油产量的重要因素是库存井的启用以及部分区域单井产量的进步。
近几个月美国七大页岩油产区及Permian的投产率在连续回升，更多的钻井及库存井形成完井。别的，我们看到Permian以及Bakken等地的单井产量也在提拔，在上游投资放缓的环境下进一步支持了页岩油产量的增长。
别的，2018年北美管道运力不敷一度导致美国重要页岩油产区库存聚集，并在肯定水平上限定了美国页岩油产量的增长，而下半年Permian至湾区的的新增管道运力到达200万桶/日，这赐与页岩油增产肯定的支持，但出口办法可否配备美满仍存在疑问。当前值得存眷的是，除了低油价导致页岩油企业淘汰上游投资，更紧张的是这些企业大部门面对较重的债务包袱以及现金流题目，尤其是中小型页岩油企业现在债务急剧增长以及连续性负现金流，这令这些页岩油企业很难再进一步增长上游投资，页岩油恒久产出将承压。
图为美国石油活泼钻机数增量
经济增长放缓对原油需求形成压抑
环球原油需求与环球经济走势高度相干，2019年环球经济增长出现显着放缓，原油重要需求大国经济增长步调均明显放慢，这给原油需求增长带来负面影响。本年以来三大能源机构连续下调2019年环球原油需求增长预期，最新的数据表现，EIA、IEA、OPEC对2019年环球原油需求增长的预期分别为107万桶/日、120万桶/日以及114万桶/日，较年初的猜测均有所下调，环球原油需求增速的放缓将对油价形发展期压抑。
从季候性需求来看，美国市场当前处于季候性消耗旺季，原油库存一连6周降落，库存总量降至4.45亿桶，创本年4月以来新低，后期美国市场连续去库将对三季度油市形成支持。
基金持仓看空感情有所加强
从以往纪律来看，CFTC总持仓、基金净多头持仓与油价出现正相干干系。我们统计了CME和ICE两大生意业务所上市的五大油品的持仓数据，该数据是油市投资的风向标，且各油品之间关联性很强，因此五大油品总的持仓变革根本可以反应油品市场的感情。
数据表现，五大油非贸易净多头持仓以4月下旬为界，出现前增后减，净多头持仓的变革与油价走势的变革根本同步。就当前的环境来看，五大油基金净多头持仓较前期有所下滑，尤其是空头增仓较为显着，而基金多空持仓比也有所降落，市场看空感情有所加强。
图为五大油基金净多头寸
图为五大油基金持仓多空比
总体来看，美联储降息利好兑现以及延伸伊朗制裁宽免从宏观及地缘政治方面打压市场感情，而经济走弱对原油需求增长形发展期克制。
(作者单元：方正中期期货)
（文章泉源：期货日报）
