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机构报告:玉米拍卖提前启动 短期供需错配长期依然看多

日期:2020-02-10阅读:117

   内容提要

  此次专题陈诉意在阐发新冠肺炎疫情对玉米市场的影响,重要分为两个部门,其一是新冠肺炎疫情对玉米供需端各个方面的影响,其二是疫情对玉米市场阐发逻辑的影响。

  对付前者而言,其对供给端的影响重要在于农户售粮、商业商收购及其商业流物流运输,在非洲猪瘟导致中卑鄙低库存运行下,其影响较大,这也推动了近期国度启动政策性玉米库存拍卖来增长市场供给。

  其对需求端的影响包罗三个方面,深加工需求方面总体偏空,此中玉米酒精增长而玉米淀粉降落,但玉米深加工中酒精占比及玉米酒精中产业酒精占比均偏低;猪料需求方面团体中性偏多,因疫情影响职员活动性低落非洲猪瘟复发风险;禽料需求则短多长空,短期更多影响禽类产物出栏和镌汰,导致存栏增长。恒久则源于禽类产物代价下跌,养殖利润下滑,养殖户补栏积极性降落。

  对付后者而言,必要先回首一下年报的逻辑,即预计海内玉米供需存在缺口,需求有望得到规复,后期海内玉米市场有望进入新一轮库存周期,特殊是进入自动补库存阶段,这将动员期现货代价上涨。而亲身新作上市以来必要重点存眷三个阶段,现在已经进入第二个阶段,即节后售粮压力开释的阶段,重要注意农户余粮和中卑鄙补库意愿。

  新冠肺炎疫情对玉米市场阐发逻辑的影响重要包罗两个层面,其一是总体逻辑,这重要表现在供需均衡表上,我们虽小幅下调需求,相应下调年度供需缺口,但不影响总体逻辑判定。固然,必要特殊注意两个方面,即疫情连续超预期动员远期需求大幅下滑,及国度政策性抛储大量增长市场供给,这会导致海内玉米供需大概出现雷同于客岁的环境。

  其二是市场节奏,重点在于阐发疫情对预期节奏的影响,在我们看来,玉米期现货代价或出现N型走势,即在疫情连续阶段供给端影响更大,现货代价有望动员期价偏强,乃至不清除继承上涨的大概;在疫情排除之后,供给端规复,农户余粮特殊是地趴粮压力显现,而中卑鄙已履历一波被动补库,阶段性供需宽松有望动员期现货代价出现回落;而在余粮压力开释之后,中卑鄙或将进入新一轮补库阶段,动员期现货代价再度上涨。

  综上所述,我们维持审慎偏多看法,发起投资者可以思量继承持有前期多单,如无前期多单,则发起等候节后农户售粮压力开释之后再行择机入场。

  1新冠肺炎疫情对玉米市场供需端的影响

  一、供给端

  众所周知,年后新冠疫情担心愈演愈烈,多地出台严酷限定出行的步伐,这会影响玉米购销,包罗农户售粮、商业商收购及其玉米商业物流运输,使得海内玉米供给不畅。

  特殊必要指出的是,由于客岁非洲猪瘟疫情肆虐,市场对需求预期偏灰心,行业团体维持低库存运行,这也加剧了短期供需偏紧的格式,天下粮仓数据表现,北方口岸玉米库存和年后深加工企业库存明显低于过往年份同期程度。

  供需阶段性偏紧动员节后玉米现货代价大幅上涨,此中南边口岸现货代价上涨100元左右,在这种环境下,国度于2020年2月4日公布启动政策性玉米库存拍卖来增补玉米市场供给,2月7日筹划投放2016年产玉米295.7609万吨,现实成交107.8182万吨、成交率36.45%。最高价2180元/吨,最低价1700元/吨,均匀价1919元/吨。

  二、 玉米深加工需求

  玉米深加工需求重要包罗玉米淀粉和玉米酒精两部门,天下粮仓数据表现,节后淀粉行业开机率连续大幅降落至47.73%,明显低于已往两年同期程度,而玉米酒精行业开机率虽有环比降落至66.46%,但明显高于客岁同期的55.02%,两者体现迥异。

  究其缘故原由,重要源于卑鄙需求受疫情影响的差别,新冠肺炎疫情产生后,市场对消毒产物包罗75%浓度酒精的需求增长,动员酒精代价上涨,利润改进,行业开机率高于客岁同期,部门酒精企业如山东潍坊英轩节后开工第一天就大幅上调玉米收购代价。而淀粉卑鄙更多用于淀粉糖、食品、饮料、化工等行业,受疫情影响需求萎缩,动员行业开机率大幅下滑。

  在这种环境下,思量到玉米深加工需求中淀粉占比相对大于酒精,再加上玉米酒精中产业酒精占比相对较小,我们以为疫情对玉米深加工需求团体偏空。

  三、玉米饲用需求

  玉米饲用需求重要分为猪料和禽料两大部门,在我们看来,疫情对生猪与禽类影响亦存在较大差别,此中对生猪存栏规复团体中性偏利多,重要通过影响节后职员活动性来低落非洲猪瘟再度发作的风险。2月5日宣布的一号文件第15条特殊提到,确保到2020年年底生猪产能根本规复到靠近正常程度,在我们看来,实现的大概性较大,因2019年9月能繁母猪存栏同比降幅最大为-38.9%,亲身2019年10月到2020年12月以14个月盘算,规复至100%程度,每个月环比增幅必要在3.5%左右,此中正常二元母猪存栏周期40个月(6-7胎左右),在现在利润程度下,正常规复即低落镌汰即可实现2%左右的增长程度,非正常规复则重要源于三元回交,思量到生猪存栏体量,盘算出每个月得当回交的数目,再思量生产性能的降落,实现难度亦不大。固然,必要注意两个方面,其一黑白洲猪瘟疫情会否复发,其二是三元回交母猪生产性能会否达不到预期。

  而在禽料方面,我们则倾向于以为短多长空,短期偏利多重要源于疫情影响畜禽产物的需求,导致其出栏不畅,包罗老龄蛋鸡镌汰受阻,这使得禽类产物存栏高于预期,增长禽料需求。而长空则更多源于畜禽产物代价下跌带来的养殖利润下滑继而影响养殖户补栏积极性,从图13和图14可以看出,蛋鸡养殖利润节后大幅下滑,仅好于2017年,白羽肉鸡养殖利润更是积年来最低程度,鸡苗代价亦有连续大幅降落,肉鸡苗更是从节前高点12元大幅降落至0.5元/只。至于到底有多空,则在很大水平上取决于疫情连续时间,因禽类特殊是肉鸡的存栏周期相对短于生猪,存栏规复相应更快,再加上现在尚处于季候性需求降落阶段,节后禽类产物代价与养殖利润亦多有降落。假如疫情连续时间较短,则其对禽料需求影响或相对较小;假如连续时间较长,特殊是影响到禽类产能,则大概会对后期禽料需求产生较大影响。除此之外,还必要存眷国度关于运输物流方面的政策,因海内动物卵白团体供给仍存在较大缺口,且需求有部门是由于运输物流缘故原由所致。

  2市场预测:短期供需错配,恒久依然看多

  在第一部门阐发新冠肺炎疫情对玉米供需端的影响之后,我们在第二部门重点阐发疫情对玉米市场阐发逻辑和思绪的影响。在此之前,我们有须要回首一下年报对玉米市场逻辑的梳理。

  在年报中,起首,预计海内玉米供需存在缺口,需求有望得到规复,后期海内玉米市场有望进入新一轮库存周期,特殊是进入自动补库存阶段,这将动员期现货代价上涨;其次,以为亲身新作上市以来必要重点存眷三个阶段,现在已经进入第二个阶段,即节后售粮压力开释的阶段,重要注意农户余粮和中卑鄙补库意愿。

  在年报的框架下,必要阐发新冠肺炎疫情对总体逻辑和市场节奏两个方面的影响, 此中对前者的影响重要会合在玉米供需均衡表上,在此,我们维持2月月报的预估,即将玉米深加工需求下调100万吨,饲用需求下调200万吨,但不是基于疫情影响,更多源于国度农村农业部宣布的2019年12月能繁母猪存栏环比增幅,对应年度供需缺口小幅下调300万吨至4200万吨。缺口虽有小幅下调,但不会改变我们的市场阐发逻辑。固然,我们必要注意两个方面,其一是疫情连续时间;其二是国度政策性玉米拍卖所组成的现实供给,因这两个方面综互助用的效果,就大概出现雷同于客岁的环境,即当年玉米新作供给加上国度抛储已经足以满意市场必要。

  对后者即节奏的影响则必要分别为三个时段加以详细阐发,在疫情连续阶段,疫情更多影响玉米供给端,玉米期价受玉米现货代价动员或团体震荡偏强,假如疫情连续时间凌驾预期,思量到国度政策性玉米库存移库入关的量相对有限,乃至不清除大幅上涨的大概性;而在疫情排除阶段,玉米供给端有望得到规复,农户余粮压力显现,思量到售粮时间已受到压缩,且中卑鄙已履历一波被动补库,则海内玉米供需大概出现阶段性供需宽松,则期现货代价有望出现一波回落历程,在这一阶段更多存眷余粮环境和临储抛储价预期;而在农户余粮压力开释之后,中卑鄙则有望进入新一轮补库阶段,期现货代价有望再度上涨,这一阶段更多存眷卑鄙补库季候性,包罗生猪存栏规复进度和中卑鄙库存等。

  综上所述,我们维持审慎偏多看法,发起投资者可以思量继承持有前期多单,如无前期多单,则发起等候节后农户售粮压力开释之后再行择机入场。

(文章泉源:华泰期货)